时评：股市大涨大跌 基础尚待夯实

　　《中国经济周刊》评论员

　　股市风起云涌。短短三周内，上证综指连续冲破1400、1500、1600三个整数关口，回头望去，距离去年6月6日创下的最低位998.23点，颇有拨云见日之气象。

　　在这一波行情中，我们选择了静观其变的态度。

　　这种有限度的冷静和乐观，是因为在中国股市16年的历史中，大起大落的经历实在太多。这种“其兴也勃焉，其衰也忽焉”的周转，除了外因的诱导，更是由中国股市的内在逻辑而决定的，因此，无论是“大牛市”还是“大熊市”，建立于股指上的判断往往是不牢靠的。

　　眼下，回调已经开始，仅上周二(5月23日)一天，上证综指即大跌53点，很有可能，后市还将在1600点附近激烈震荡。因此，在这个时候，应该更为清醒地看到，中国股市能不能摆脱历史的纠葛，能不能自觉地与经济发展相适应，最重要的工作仍在于推动改革与发展。

　　应该看到，中国股市的质量和效率正在提升中，投资者的信心亦在恢复中。一年来，随着上市公司

股权分置改革的不断深入，股市发展最大的制度性缺陷得到了修补，预想中的良性转变开始显现。

　　目前，经过对价偿付，市场估值标准发生了巨大变化，按照国际估值标准测算，A股市场的市盈率、市净率已经与国际成熟市场基本接轨，市场投资价值日益凸现；另一方面，同股不同价、同股不同权的反市场化机制终于被涤荡，非流通股股东借以损人利己的“方便之门”正在被封杀。毫不夸张地说，如果说中国股市正在迎来“历史性的大机遇”，那么首先就来自此“历史性的大突破”。

　　但是，这只是万里长征的第一步，更准确地说，很多已进行或进行中的改革尚且处在偿还历史旧账，还发展以公平起点的阶段。因此，相对于一个完善高效的市场而言，中国股市尚有大量基础性的建设待完成。

　　在制度性的扭曲被矫正后，决定股市质地最根本的因素，仍在于上市公司的业绩；评判股市效率最根本的标准，仍在于上市公司的取舍。由于当时特定的历史背景和指导思想上的偏差，从开始起，中国股市的基本功能就定位于为国企改革提供资金，由此导致的后果便是垃圾公司充斥股市，三分之二以上不具投资价值。即使是从最近的情况来看，2005年度和2006年一季度报表显示，A股上市公司平均净利润分别下降1.4%和13.2%，加权平均净资产收益率分别下降7.8%和19%，其业绩滑坡现象依然存在。

　　此外，由中国复杂的国情决定，监管机构的介入方式、介入深度、介入时机，也面临着诸多难以权衡的现实困难。但是，无论如何，就其基本思路和基本抓手而论，均应向着保护普通投资者、维护市场公平性的方向转变。只有这样，才能走出“头痛医头，脚痛医脚”的怪圈。

　　机遇与挑战总是并存的。当前有利的条件是，与资本市场发展密切相关的现代企业制度改革、商业银行改革、社会保障体制改革等各项改革进一步深化，为资本市场的发展提供了良好的外部环境。即使从短期稳定来看，由于

人民币升值预期仍在高位，宽货币格局也不会出现突然逆转，因此资金大逃亡的局面不会上演。这些都是本轮行情与1999年“5·19”行情所根本不同之处。但是，从另一个角度来看，如果我们不能抓住当前有利时机，在市场和监管两大方面实现质的飞跃，一旦经济景气度下降，资本市场的改革可能又会陷于重重困难之中。

　　因此，对于中国股市而言，首要任务是抓住和利用当前有利时机，真正夯实股市基础。