H股A股联动增强比翼双飞 关注个股

　　国盛证券王剑

　　由于以往市场环境的不同，造成了H股市场和A股的市场表现差异极大，以在内地和香港同时上市的30家公司股价为例，其价格相差最高曾经为3.2倍，多数H股市场中的个股股价都曾远远低于A股市场的股价定位。正是由于制度设计的不同，造成股价的定位也不相同。从近几年来看，2001年是A股开始从历史最高位置下跌，随后股价持续走低，而几乎同时，H股 却开始止跌企稳并逐渐走强，“同股不同命”，其走势形成了鲜明的对比。但随着股改的推进，A股市场将进入全流通时代，两地市场的联动性也因此增强，从去年年底开始，两市都展开了一轮强劲的上涨行情。

　　制度割裂　同股不同价

　　深沪股市成立之初，其自身的定位并不准确，制度设计上存在缺陷，使得市场不能有效发挥自身的功能，即更多地强调融资功能，而对于优化资源配置、价值发现、提高效率等功能却没有综合考虑，从而使得市场存在大量不规范行为，股市充满了投机性，也就此形成了A股市场股价定位偏高，市场平均的市盈率一度达到50、60倍之上，上市公司股票价格远高于实际内在价值。而H股市场运作规范，企业的股票更多的是跟随基本面的经营状况来定价的，从而造成了“同股不同价”的现象。

　　从2001年以后的走势来看，A股市场表现主要是过度炒作后泡沫破灭、市场进行综合制度改造的必然结果，多数上市公司的股价持续走低。但实际上，这段时间内随着经济的好转，上市公司的业绩呈持续增长态势，只是由于以往股价炒作得过高，一旦下跌形成惯性，短期内难以扭转，股市表现与经济发展形成背离也就成为必然。而H股市场则以基本面定位为主，随着上市公司业绩的回升，其股价走高也就成为必然。可以说，前几年A股市场的下跌和H股市场的上扬，都是价值规律作用的结果，是符合经济运行规律的。

　　股改奠定A股上涨基础

　　随着近年来内地市场制度性建设的逐渐完善，特别是股改的推进，证券市场功能不断完善，股价长期下跌也使得相当部分上市企业的价值被低估，部分A股股价甚至低于H股，这就为境内市场的复苏奠定了基础。由于股改是非流通股东对流通股东的补偿，流通股东是最大的获益者，而企业的投资价值则未有改变，甚至由于大小股东的利益趋于一致而有所提高，因而对股价产生了明显的推动作用。可以认为，从去年开始的止跌回升行情，应该看成是股改推动行情，也是企业的价值发现行情。

　　由于A股制度被顺利纠偏，市场功能恢复，而多年的下跌使得市场内在上涨要求强烈，从而造就了近期的上涨行情。由于本次上涨更多的是由于超跌所致，因此属于价值回归性质，后市市场如果继续走强，则进入了价值发现行情阶段，也就是说，表现得更多的是个股机会，并且与经济的走势联系度也将大大加强，这就使得今后A股和H股市场上涨的动力趋于一致，两地市场会更多的表现出经济晴雨表的功能，互动特性比较明显。

　　短期内上涨动力各异

　　由于目前两个市场的上涨动因不同：A股市场是由于股改带来价值投资的机会，主要是价值回归行情，同时近年来机构投资者队伍壮大，投资理念发生质变；而H股市场上涨除了上市企业业绩增长等因素之外，还有对人民币升值的预期，特别是汇改后人民币的上涨空间吸引了许多国际资金参与，这些资金主要看好人民币资产的升值潜力，具有一定的投机性，同时对于QDII的期待，使得H股市场对于内地资金进入市场有所预期，只是其投机炒作的因素在逐渐加大。

　　近期由于提高贷款利率等调控措施出台，使得国际资金产生困惑，并且人民币升值不如预期来得“猛”，可能会导致国际资金出现转移，从而成为H股的不稳定因素。相对而言，深沪股市在低迷几年之后，目前正处于复苏的初期阶段，后市即使有调整，也将呈现大涨小回的格局，长期走势值得看好。也就是说，两地市场的后续表现会有所不同。

　　市场联系加深　关注个股机会

　　虽然就目前而言两地市场仍然存在一定的差异，但就长期发展方向来看，其联系会日益密切，联动性也会越来越明显和突出。这主要基于以下几个因素：首先，在两地同时上市的企业增多，而在市场管理水平开始靠近的情况下，同股同价是必然的趋势；其次是投资理念相近，随着国际资金进入和国内资金“走出去”，这种交流将使得投资者的主流理念趋近，对企业的定位就会趋同，股价波动方向将趋于一致。此外，两地市场建立一定的联系后，将有利于价差的消失，据悉目前内地和香港交易所(资讯 行情 论坛)都有设立A、H股套利的思路，一旦在两个市场架起了桥梁，则套利机制必然会抵消价差的出现。

　　值得注意的是，就目前而言，两地市场还有一定的差异性，仍有相当部分在两地上市的公司其股价有所差异，而这就产生了投资机会。由于香港市场更加国际化，对于上市公司股价的定位也更加科学，而境内机构投资者的投资理念也在向国际看齐，因此，未来的发展趋势必然是股价趋于一致，那些A股价格低于H股的个股也就值得我们特别关注，如G中兴(资讯 行情 论坛)、G海螺(资讯 行情 论坛)、G鞍钢(资讯 行情 论坛)、G兖煤(资讯 行情 论坛)、G华能、G马钢(资讯 行情 论坛)等，都存在价值低估现象，可以从H股市场的股价定位来寻找其投资价值和机会。

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