股市二八现象重现 局部牛市成近期行情新特点

　　华泰证券　庄虔华

　　2005年的“二八”记忆尚未消失，新“二八”现象重新出现。昨日大盘的“二八”特征尤为明显，沪深两市仅有30%的股票上涨，而表现较好的股票又主要集中于前期的强势股，如中国石化、中金黄金、南宁糖业、贵州茅台、G万科、G宝钛、G海工、银座股份等纷纷创出近期乃至历史新高，局部牛市特征明显。“二八”现象和局部牛市会成后市行情的特点吗 ？新旧“二八”有何不同？成为近期市场广泛关注的焦点。

　　新旧“二八”价值基础相似

　　2001年6月至2005年上半年，国内股市进入了长达4年的漫长熊市，沪综指下跌了近50%，70%以上的股票价格不断创出历史新低，遭遇腰斩甚至膝斩的个股俯拾即是。然而，部分股票熊市不熊，在持续下跌的市道中顽强创出新高。据统计，在此期间约有40只个股价格复权上涨(剔除新股)，涨幅在50%以上的就有9只。分析发现，这些股票的共同特征在于具备业绩持续增长的能力，即使在宏观调控或经济周期走弱的环境下，其业绩也不会出现较大的波动，象深赤湾，2001年至2004年的净利润增长幅度分别为5.2%、111.5%、71.0%、70.6%，同时每股收益也保持稳步增长，分别为0.23、0.48、0.82、1.08元。显然，在国内股市整体公司质量较差的市场环境下，这类为数不多的价值股必然成为机构投资者竞相青睐的品种，由此出现特有的“二八”现象。

　　本次“二八”现象中的有色金属、地产、商业零售中的强势股也是价值挖掘的结果。我们知道，有色金属股直接受益于国际价格的连续上涨，带动了A股市场中有色金属、黄金和糖业类个股的轮番炒作。有色金属板块作为本轮春季行情的热点，表现出一定的持续性，本轮行情最早启动的色金属板块在经过连续深度调整之后，由于美元的走软和自然资源的稀缺性，掀起了全球范围内资源价格的重新定价和重新估值，导致了贵金属黄金、有色金属铜、锌、锡、铝等大宗商品价格在国际期货市场连连逼空走强，本周以中金黄金和G云铜为代表的品种纷纷走出再次放量拉抬的走势，我们认为，国际期货市场的走势已经波及到国内期货市场和A股市场。另外，有色板块有较好的一季度业绩，这样，2006年该类个股业绩增长可期，以G云铜为例，保守估计2006年每股收益有望达到0.8元以上，由此看，动态市盈率不足10倍，估值尚合理。但是，对于该板块部分估值较为充分的品种，投资者不宜过分追涨。

　　由于市场整体向好，基于股权分置改革成功的强烈信心，由此市场资金的态度主动挖掘和创造新的投资逻辑成为一件可行的事情。因此中国石化、云南白药、贵州茅台在股改效应背景下内在价值再次凸现。另外，随着“十一五”规划加力消费、经济增长方式的转变提供长远动力和在低利率与人民币升值背景下，而中国居民的收入和购买力提高将进一步激发消费升温，中国服务业和消费类股的业绩将会受益，由此将会催生消费品龙头公司或拥有资源的消费服务类公司快速崛起。预计这种具备实质性内在价值在新市场环境下的再发现仍会延续，局部牛市特征很可能成近期行情的新特点。

　　新旧“二八”有所不同

　　但是，毕竟市场是发展的，前后行情中的“二八”现象还是有些不同，这表现在：

　　一、市场环境不同。旧“二八”是在市场持续下跌、估值向国际接轨的弱势背景下产生的，“二八”之间形成非常强烈的强弱对比。新“二八”则是在估值接轨基本完成、股改导致估值预期偏低的背景下形成的，市场总体环境比较活跃，指数稳步上升，“二八”之间的强弱对比不如旧“二八”那么强烈。也就是说，新“二八”是在整体强势的环境下产生的。

　　二、估值水平不同。旧“二八”时代的代表性股票，如贵州茅台、云南白药、双汇发展等，在庄股时代的表现并不十分突出，存在价值被低估的空间。象贵州茅台在2004年的低位时，动态市盈率不足12倍，这对一只成长能力强、品牌度高的优质股票来说，估值显然明显偏低了，而在2005年的高位时，其动态市盈率在仅在23倍左右，并不能说是高估。有些在股价大幅上涨的同时，市盈率却在下降，深赤湾2001-2004股价复权上涨了152.5%，2004的市盈率从60倍下降到20倍，由于成长性的支持，股价上涨的同时市盈率却下降。