招行归来 平淡走势下暗流汹涌

　　本报记者朱雪莲

　　周一停牌一个多月的招商银行终于在诸多热切目光中揭开了面纱，当天在6.66-6.88元之间窄幅波动。G招行在6.80元左右开盘后不是一路高歌猛进，反而快速下行，在9:40分下跌至全天最低价6.61元，不过随后被迅速拉起至全天最高点6.88元，之后一直在6.74元左右徘徊，尾市继续回落，最终收于6.66元，跌5.8%，如果考虑对价因素后，全天涨幅也不过9. 23%，同时量能较停牌前成倍放大，全天成交额达28.28亿元，成交量、成交额均创两年以来的新高。

　　表现符合市场预期

　　“招行复牌后全天表现说明持有招行的机构投资者相当理性，”国泰君安的分析师伍永刚如此评价。在招行复牌前，他曾指出，按当前合理的2.6-2.8倍市净率计算，招行预测价为6.5-7.0　元/股。而从诸多分析师给出的当日复牌预计价位来看，大部分也在6.2-7.0元左右浮动，可见，招行的当日表现基本在市场预期范围内。

　　尽管行业分析师纷纷指出看好招行中长期投资价值时，一些分析师也对招行的短期走势出现分歧。伍永刚认为，招行基本面并没有发生太多变化，而且随着股本的扩大，预计净资产收益率将由2005年的16.11%下降到14%左右，当前股价处于合理估值范围内。至于整体银行股，他指出，由于外资投行意图分享中国成长以及人民币升值预期，从而引发对中资银行股的追捧。但当前建行2.9倍左右的市净率已经高于同期香港市场银行股整体2.2-2.3倍、美国约2倍的市净率，因此，涨幅过大后如果调整也实属正常。联合证券的张大威也认为，招行当前市净率在2.5　倍左右，处于合理水平。

　　不过，平安证券的邵子钦则表示，从汇丰历史估值来看，由于受投资者情绪影响，银行股估值具有较大的波动性，因此在全球资金对中国金融股的关注度正在逐步升温并将持续时，我国上市银行估值有上拓空间，何况H股的整体估值也是高于港股市场的。她认为G招行动态市净率2.5～3倍是合理的，给予6.70元以下“强烈推荐”的投资评级。

　　机构抛盘压力过大

　　对于招行当天成交量大幅放大，且换手率高达8.92%，东方证券的顾军蕾表示并不出乎意外。她说：“经过招行的送股、债转股后，招行流通盘大为扩张，而且大部分可转债的持有者本身就属于风险厌恶型的，在前期招行的股价已有一定涨幅时，落袋为安也在情理之中。”

　　不过,对于招行复牌后没有突破10%的涨幅，不少投资者仍觉得有些失望。市场人士认为，这主要是与基金等机构投资者抛盘压力过大有关。值得注意的是，招行前十大流通股东中第一位与第三位都是50指数基金。根据公开信息，近期表现非常活跃的50ETF在招行停牌期间被净赎回21.26亿份，由于在股改期间只能以现金替代，为了维持固定的投资比例，管理50ETF的华夏基金必须在招行复牌后主动抛售，折合需要抛售1.6亿股左右，这也形成了相当的现实压力。而据本报记者的报道，当前有些基金持有招商银行的比例高达20%，之前在招行停牌期间无法做出调整，一旦招行复牌后必须要做出适当调整，这也加大了卖出压力。另外，联合证券的柳韶黔也指出，当招行公布股改方案后，有部分资金专门做股改套利，因此周一在招行上涨近10个点的情况下卖出无疑是上佳选择。

　　即使存在这么多的卖出压力，招行全天表现持稳，买盘承接踊跃，也从另一方面说明还有一些机构继续看好招行。从2006年1月20日的招行股改表现结果公告中可窥一豹，招行前十大流通股东相比2005年9月30日已有不小的变化，除了UBS、国联安

德盛小盘精选基金新进入前十大流通股东以外，花旗、美林也配置了部分资产。从市场走势上看，由于招行当日表现不甚突出，导致G民生、深发展等银行股也相继在连续上涨后走软。有市场人士认为，由于招行第一天表现不计入指数，不排除充分蓄势后，反而成为未来多头的一张重要筹码。