防御型投资：银行股上涨的背后

　　本报记者 刘兆琼 上海报道

　　银行股的集体飙升成为年底股市飘红的旗帜。从去年12月1日到12月29日，浦发行涨幅达到15%，华夏达到10%，民生达到5%，远远强于大盘。

　　“交行和建行在香港市场的上市大大拉动了A股市场的银行股价格，另外，宏观经济明 年走势大家普遍预期不好，银行股是比较好的防御性股票。”海通证券分析师邱志承分析认为。

　　银行股价值

　　2005年，银行股的走势在意料之外。年初，市场普遍以为，作为2004年宏观调控的延续，银行将会出现大量的坏账而影响到股价，市场对银行股普遍不看好。然而令人意外的是，银行股却独步一再探底的资本市场，而走出了相当级别的行情。

　　“事实上，投资银行股就是投资高成长性的垄断性行业。在利率市场化之前，这种行情一直会延续。”一位不愿透露姓名的银行分析师表示。

　　确实，贷款利率的下限管制和存款利率的上限使得银行获得超额利润，存贷差目前一直是银行的主要业务来源，数据显示，存贷利润占到银行业利润来源的80%以上，而存贷差一直得到政策的保护；另外，中国直接融资和间接融资失调严重，占比分别为10%和90%，直接融资市场的欠缺使得依靠银行的间接融资成为企业资金来源的主要渠道，这也从长期保证了银行的超额利润。

　　而对于众多银行共同的资本充足率之困，继被允许发行次级债之后，时至年底，银监会又颁布了《关于商业银行发行混合债券补充附属资本有关问题的通知》，开辟了商业银行补充资本充足率的另一重要渠道。

　　“混合债券为那些还没有发次级债的银行提供了机会，估计最先发混合债券的将是那些资本充足率接近边缘，还没有发次级债的银行。资本充足率中，有50%可以由次级债补充，其他50%将可以由可转债、一般储备等补充，所以混合债券能够补充的大约在20%左右。而且混合债券虽然期限长，但是发行成本却不一定高于次级债，所以对银行来说是补充资本充足率的不错的途径。”邱志承认为。

　　另外，招行、浦发都开始计划香港上市，上市银行还可以通过定向增发、二级市场增发等方式补充资本充足率，这将使高悬于银行头上的“资本充足率”之剑不再那么可怕。

　　海外沽值提升

　　此外，下半年以来的银行股行情也大大受惠于香港上市的建行，和行情走势甚至好于汇丰的交行。

　　建行在2005年10月27日，香港上市，价格为2.35，到12月21日，股价为2.675港币，升幅达13.83%；截至2005年12月23日，建行的市净率2.74倍，交行的市净率为2.68倍，与之相比，招行、浦发、民生的市净率分别为2.42、2.14、2.04，在香港上市的银行的市净率大大高于国内A股银行股。

　　“从赢利能力来看，A股的上市银行决不会比香港上市的两家公司差。除了有良好的战略投资者，国家的信用，财政的支持，从银行本身来看，股份制银行不会比国有银行差。所以既然建行、交行都能够卖一个很好的价格，国内银行股自然也受到了提升。”一家股份制银行的内部分析人士认为。

　　除了这个被低估因素，

人民币升值的预期也令国内银行股得到提升。“海外银行股的大幅提升反映了对人民币升值的预期。这个预期在5-10年内不可能完全消失。在A股市场上，以人民币标价的资产自然会大幅上涨。”邱志承认为。

　　“准防御性”股票

　　事实上，对于年底银行股的飙升，有相当多的机构是作为防御性投资。

　　“未来宏观经济形势不明朗，很多企业的利润下滑，赢利能力不确定，银行股可能会相对好一些，所以增仓了一些。”一位基金经理称。

　　“本来一直比较看好医药、港口行业等防御性行业，但是这些周期性行业都可能遇到瓶颈，而且一些公司会受到不明朗的

汇率政策的影响，相对而言，银行股可能会更好一些。”这家基金公司12月份刚刚买了一上市银行的股票。

　　“我个人认为，对于明年经济减速的担心在加大，投资者不敢投一些周期行业，银行以发展平稳的服务产业的形象被广泛接受，加之外资的看好，所以买的机构很多。”华夏

证券佘闵华分析认为。

　　尽管如此，也有市场人士认为，银行股作为宏观经济形势的反映，如果遇到宏观环境不好，将会产生更多的坏账，从而对长线投资并不看好。“从目前上市银行披露的报表来看，还都没有经历一个完成的经济周期，大多是对不良资产的剥离。未来不良资产会上升多少，还难以判断。”

　　对此，中金报告认为：“虽然银行的不良资产规模会有所上升，但是不良率持续下降，而且各家上市银行大多采取了保守的拨备政策。”

　　上述不愿透露姓名的分析师也认为：“银行具有消化和内部核销的能力。再加上充足的拨备，只要宏观经济不出现大面积的恶化，银行股应具有很大的潜力。”

　　“在中国银行业的风险控制能力相对低的条件下，准备金计提的充足程度非常重要，主要上市银行的不良率都很低，准备金也较充足，因此在经济减速的情况下仍具备相当的持续发展能力，当然各家银行之间也有很大不同。”佘闵华认为。