从基本面因素看大盘运行区间

　　华林证券研究所副所长刘勘

　　截止7月8日统计显示：业绩预告的上市公司有391余家，其中预增130家，扭亏39家，续盈5家，其余为续亏、首亏、预降超过200家。上市公司业绩预告凸现今年半年报令人担忧。据国家统计局6月22日公布的两组数据显示：第一组为，今年1至5月全国规模以上工业企业实现利润比去年同期增长15.8%，低于第一季度的17.2%，和去年近40%的增幅。第二组为 ，今年1至5月全国规模以上工业企业亏损额917亿，同比增长56.1%，其中国有及国有控股企业亏损额465亿元，增长77.5%。经济增速下滑必然反映到上市公司这一层面上，据2005年一季度上市公司净利润总额为507.4亿元，增长幅度为7.02%，远低于去年同期的34%的水平，预计二季度业绩增长幅度仍然会低于一季度，反映2005年上半年报业绩将同比下滑，这样相应提高了大盘估值标尺的市盈率和市净率平均水平，而且可能还会影响到下半年，成为影响投资者持股心态的因素。

　　目前推出对价方案和实施的已经超过30家，现在市场默认对价底线平均为30%，即按照以10股送3股的平均对价水平测算，目前沪综指为1011点，如果按这两个数据全面完成股改，而且不考虑市场其他因素情况下，其直接自然除权后的沪综指为1011点/1.3=777点。第二批试点结束后，股改将进入全面铺开阶段，后期不但股改数量大，而且遇到的问题将更复杂。尤其是不少公司有不同程度的非流通股份被抵押或质押，存在着各种各样的股权纠纷问题，将成为股权分置改革的难点，笔者估计它们的对价底线可能提高到50%以上，那么直接自然除权后的沪市大盘综合指数将更低，这里还没有考虑非流通股份获得分批上市流通时对大盘的影响。

　　另外在股权分置改革过程中，非流通股东以一定的“代价”获得流通权，非流通股份增值幅度远远超过流通股份。同时据统计，以原始发行价格为参照系，流通股东持股成本平均是非流通股东的7倍多，虽然经过目前的30%的对价，两者成本仍然相距5倍。一旦这种负面预期被固化，将推动大盘指数震荡下滑。

　　再就是新老划断IPO全流通启动。届时因股票与资金供求关系发生变化，将改变原有的市场均衡价格体系，新的价格体系必然重新构建，那些偏离内在价值的绩劣个股，将被迫以惨烈的方式加速价值回归，对已经失去经营能力和发展前景的公司，很可能借助全流通实施变现退出，对流通股东而言是惨痛的，但是将是无法回避的现实，只有利用市场机制淘汰绩差公司，才能让金融资本集中到优势企业获得发展。这个充满风险和痛苦的过程在股改和融资双重压力下，使得未来沪综指将在千点下方运行一段时间。