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□ 南京证券 周 旭
战略投资者获配的4亿股长江电力(资讯 行情 论坛)，锁定期已满18个月，将于今日上市流通。以周二收盘价计算，战略投资者的获利达到75.34%；如果战略投资者选择获利了结，市场将要承接30.16亿元的卖压。这会不会导致两市股指再度下跌呢？
扩容预期已被消化
从历史上来看，大盘股上市对股市的影响与当时市场状况有密切关系。一般而言，在大盘股上市之前数周，股市多处于调整之中，即使在强势市场中，也会出现“蓄势迎新”的走势，如2003年1月大盘展开一轮上升行情，由于4月9日中国联通(资讯 行情 论坛)向一般法人投资者配售的17.32亿股本与招商银行(资讯 行情 论坛)的4.298亿解冻股份同日上市，以当时的市值计算，两者将分别需要50多亿和45亿的资金来承接，面对巨大扩容压力，市场进行了三周的调整，待中国联通与招商银行平稳上市后，大盘进入快速拉升阶段。而中石化发行正值大盘处于下跌中段，其上市后大盘继续下跌。相比较而言，2003年11月下旬长江电力上市之日，上证指数(资讯 行情 论坛)已经历5个月的下跌，上证指数从1649.60点跌至1307点，处于阶段性调整的底部，随着长江电力以较低的价格上市，吸引基金等机构投资者的热捧，推动股市展开一轮强劲的中级反弹。由此可见，大盘股上市前期对市场的影响多为负面，而若股市处于下跌阶段的末期，扩容的预期将对大盘形成最后一击，一旦大盘股平稳着陆，此时已处于阶段性底部的股市有可能形成强劲的反弹。
长江电力估值合理
上周长江电力出现大幅破位下行，市场除了担心战略投资者配售到期的4亿股即将上市流通外，另一个重要原因是长江电力一季度报告显示业绩下滑。受枯水季节及单台机组利用小时数较上年同期有所降低的影响，公司一季度净利润同比下降27.6%，由此引发了部分机构投资者的抛售。但我们认为，长江电力作为水电行业龙头公司仍然具有火电企业不可比拟的成本优势。根据《国家发展改革委员会关于南方电网实施煤电价格联动有关问题的通知》及华东电网、华中电网实施煤电联动的通知，公司下属电厂自5月1日起上调电价，其中葛洲坝(资讯 行情 论坛)电价每千瓦时上调0.69 分，三峡综合电价每千瓦时上调0.45 分，这次电价上调幅度按照当地火电价格上调幅度的约20%标准调整，据此测算，此次电价上调将使得公司2005年收入增加1.53亿元左右，预计2005年公司每股收益约提高0.014元。由于水电企业能源清洁的特点以及收购拉动的可持续增长预期，长江电力的估值应高于火电类企业，目前19倍的市盈率并不高，因此，今日战略投资者配售股份的上市，不会引发长江电力股价的再度大幅下跌。
大盘面临超跌反弹
那么随着长江电力的战略投资者配售股份上市，能否像其首次上市那样带动大盘出现一轮强劲上升行情呢？我们认为，虽然当时市场环境与现在市况有相似之处，但由于目前投资者对长江电力的挖掘已比较充分，其上市之初的朦胧感已不复存在，因此，也就难以产生首次上市带来的意想不到的效果。当然，该股推动市场出现一轮反弹还是可以预期的。节后证监会正式实施股权分置的改革试点，由于市场担心未来非流通股流通所带来的扩容压力，两市大盘不断下跌，深沪两市综指分别创出8年、6年来新低，上证指数较2001年最高点下跌51%，较2004年的最高点下跌38.3%，较今年年初高点下跌13.11%，两市加权平均股价仅有4.71元，较1996年1月历史底部5.01元还要低，而当时的上证指数是500多点；从上市公司的投资价值来看，扣除亏损股后，两市目前以流通股加权平均市盈率仅17.30倍，市净率1.63倍，均创出数年来的新低。股价的严重超卖及上市公司投资价值显现，均揭示大盘有望产生一轮反弹行情。
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