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主持人：莫 及
嘉宾：河北证券 闫进魁
主持人：目前股民最关心的一个问题，就是证券市场是否将发生转折。面对不断创出新低的沪深股市，投资者倍感迷茫。在这种情况下，投资者应从哪些方面进行分析市场能
否出现转折呢？
闫进魁：我们认为，分析沪深股市是否能发生转折，可以从分析市场转折所需要的条件入手，通过对影响市场转折各因素分析，进而研判市场趋势。
市场能否转折的决定因素：一是政策面的转折及政策效果的显现；二是股市的投资价值与风险对比从总体上讲发生转折，投资价值大于风险；三是人们信心的恢复，使资金的流入与流出对比上发生转折，资金流入大于流出。
主持人：近年来，管理层频频出台支持资本市场发展的政策，最近更是启动了股权分置改革试点。那么，对这些政策及其影响，我们应如何看待呢？
闫进魁：2004年2月出台《国九条》初衷是稳定发展证券市场，但在政策执行中出现偏差，一些人把发展简单理解为扩大市场规模，扩大直接融资比例。在这一思想主导下，不顾现实条件发行新股使市场矛盾更加显露和激化，指数下跌，投资者信心崩溃，市场陷入危机。
面对危机管理层加大政策调控力度：一是强化对企业监管，加大对上市公司违规处罚力度，努力提高上市公司质量；二是引导合规资金入市，扩大QFII、投资基金规模、允许保险资金和企业年金入市等；三是降低交易费用，包括降低印花税和交易所收费等；四是逐步化解券商危机、建立投资者保护基金和实行类别表决制度等；五是提高融资和再融资门槛，逐步改变市场中企业资产质量差的状况；六是开展解决股权分置问题试点工作，解决市场的制度性缺陷。我们认为以上六条基本切中要害，尤其是解决股权分置问题，为投资者建立一个进入时合理和公平的平台无疑是市场发展基础。
最近，国务院批准并发出《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，表明政策支持资本市场发展的决心，在资本市场建设上迈出关键性一步，对资本市场发展将产生深远影响。目前，从政策上看，虽然仍有不尽完善地方，但是，国家政策取向发生了实质性的转变：从简单融资为目标改为建立良性发展资本市场为目标，这一政策转变为市场转折奠定了基础。
主持人：从目前股市的投资价值与风险对比、资金的流入与流出对比来分析，您又作何判断？
闫进魁：我们对2004年年报进行统计，已出年报公司1353家，其中业绩≥0.30元/股绩优公司352家，业绩在0.05-0.30元/股绩平公司620家，业绩≤0.05元/股微利或亏损企业381家，分别占25.9%、45.7%、28.1%，而未出年报的多为亏损或问题公司。沪深A股平均股价跌至5.19元，市盈率不足25倍，市净率2.08倍，处于历史低位。考察上市公司净资产收益指标，绩优、绩平、绩差股分别为4.18%、1.50%、-2.82%。以上事实说明虽然上市公司质量总体较差，但公司业绩分化严重。目前下跌已使一批A股具备投资价值，这些股票将成为扭转市场的重要力量。
我们认为，从长期看，指数还是随经济发展而上涨的，在经济发展的长周期内，指数平均复合增长率约7%，基本接近经济常年增长率，以上证综指为例，对1994年以后指数进行模拟计算，测算出2005年指数应在1364点，指数变异451点，指数实际值在模拟值的变异范围内的概率达80%，而目前指数在1140点，低于模拟值224点，如果考虑在解决股权分置问题时对流通股约20%的折扣，相当于指数折扣228点，这样，上证指数实际值低于模拟值的变异下限，因此，A股的投资收益总体上大于风险，市场具备投资价值，这将是吸引投资者引发市场转折的内在动因。
自2001年6月，资本市场上资金在逐步流出，从去年初至今，清理国债回购使近千亿资金流出市场。虽然管理层大力拓展合规资金入市，有QFII、基金和保险金进入等，但市场上资金的流出仍大于流入。目前情况是，QFII增量有限，新基金发行困难，现有基金几已满仓，500至600亿元保险资金也难以扭转资金流出的趋势，股民保证金自2004年底至今一直在2000亿元左右低位徘徊。就资金面考虑，市场资金的紧张程度基本达到维持市场运转的极限，市场难以转折。但我们也可以从新股发行时冻结的资金量看资金面变动情况，从而判断市场是否处于转折之中。
从上面分析，我们认为，目前政策极力作多股市，市场也具备投资价值，但普通投资者普遍信心不足，市场资金紧张，市场难以迅速转折。
主持人：目前沪深股市依然是跌跌不休。对如何扭转这种颓势，大家都给出了不少意见。您个人的意见又如何呢？
闫进魁：基于上面的分析，我认为要扭转市场下跌趋势，一是要在即将推出的解决股权分置方案中给流通股较大让步，让普通投资者看到实实在在的利益，提高投资者信心，吸引居民存款向资本市场回流，才能有效启动市场；二是坚决遏制企业圈钱行为，放缓融资速度，给市场休养生息的机会。在市场信心恢复后，也必须严把融资关，把优质企业推向市场逐步解决上市公司质量不高的问题，这样市场才能真正出现转折。我们对转折之年市场仍谨慎乐观，对市场转折抱有期待。
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