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主持人：记者 王 波
嘉 宾：国信证券 汤小生
中证资讯 徐辉
在3月底创下六年新低后，上周大盘升温，周三到周五三根放量阳线的连续拉升，终于使沪指收复阔别已久的30日均线和60日均线。高价蓝筹、石化股、银行股、医药股和深圳本地股等诸多板块出现了难得一见的密集轮动。在这轮行情的背后，各路资金究竟存在着怎样的博弈？未来的行情又会向何方发展？记者就此采访了国信证券资深策略分析师汤小生和中证资讯资深策略分析师徐辉。
机构操作变化大
记者：上周市场出现了成交放大和指数上扬的情况，高价蓝筹和低价蓝筹股的轮动十分明显，这样的行情背后反映了机构怎样的心态？
汤小生：此前市场长期低迷导致基金发行几近停滞，相对较高的仓位和不时显现的赎回压力使得基金难以有大的作为；保险资金在获准直接入市并完成相关程序后并没有大规模投入。机构行为的依据很明确，这就是为迎接更优质更低廉的筹码，等待是最优策略。为此，基金一方面追逐目前市场上少数最优质的个股，另一方面则以极度挑剔的标准把存在瑕疵的公司清出持仓组合，这样可以维持市值，同时可腾出部分资金迎接扩容。
但是股价的高低往往是和个股投资机会的大小成反比。现在不少主流板块和公司的估值水平已经极具吸引力，市场进一步的下跌将使得这些公司的投资价值凸显，大部分处于超跌状态，继续下跌的空间很小，其中的投资机会即使是对厌恶风险型的投资者也颇具吸引力，因此不排除出现场内旧筹码优于即将上市新筹码的局面。这样，机构保持的辞旧迎新策略有可能改变而进场买便宜货。
徐辉：基金的获利模式是投资者需要关注的重点。近期基金公司发布的2004年年报显示，基金做波段的欲望再度强烈。高价蓝筹股可能因此进入震荡期，这是投资者近期要注意的事情。事实上，从2004年年报显示，基金确实在炒股。基金持股周转率高于市场，封闭式持股换手更是频繁。所有股票型基金中换手率最高的一只封闭式基金，全年持股周转了9次，周转率高达5次以上的基金有28只，其中17只为封闭式基金。此外，基金2004年累积买过的股票超过1000只。
上个月以来相当部分的短线资金和以往集中于概念炒作的资金涌入高价蓝筹股。与此不同的是，基金依然充满理性，并没有受到诸多政策面传言信息影响。他们始终认为政策面利好并不会改变上市公司估值，而在经济减速的预期下，上市公司业绩可能会出现较大幅度的下降。所以，他们并不会因为政策面的向好而加大仓位力度，反而趁市场活跃之际开始减仓。而减仓的主要对象：一是估值相对合理的高价绩优股，二是受到成本压力影响以及终端产品产能已大幅释放的个股。还有一些产能迅速扩张可能会影响产品价格的个股，这些股票的股价均出现了一定程度的下跌。看来，净利润持续增长才是基金始终寻求的投资对象。
新增资金如何左右行情？
记者：在存量资金调仓的同时，新增资金的投资行为对上周行情有影响吗？他们的偏好会如何左右行情未来的发展？
汤小生：保险资金等场外资金若要大规模入市，买便宜货也是较佳的博弈策略。从时机上看，周期性蓝筹股基本面的调整很可能会告一段落，这种变化的积极影响有望在今年一季度过后体现出来。我认为包括保险资金在内的新增资金会对周期性蓝筹股中的机会加以关注。
当然不同板块的周期性蓝筹的投资机会也是有差别的，未来主要的投资机会很可能在以下几个方面：煤炭板块长期投资价值已被低估；电力股在一季度业绩下滑状况明朗后面临电价上调利好预期；房地产板块在人民币升值预期重新抬头之际产生策略性波段操作机会；汽车板块目前的估值水平已经充分反映了行业竞争态势的激烈程度，由于受宏观调控影响程度不大，下半年行业有望出现拐点。
当然，由于有业绩面的支撑，高价蓝筹股大幅回落的可能性不大。在今后一段时期，低价蓝筹股和高价蓝筹股之间的跷跷板效应有可能继续维持。
徐辉：上周市场上行与保险资金入市关系密切。有保险公司称，将会选择那些业绩优良、公司治理稳健、透明度高的公司，从其长期成长中获得收益，一同成长。对于保险资金入市，我们认为，现在不是最好的时机，因为最好的时候是2003年年初，当时一大批优质企业股票(新核心股)处于显著低估状态。我们同时预期，保险公司的长期投资收益会高于基金。投资，比的就是谁看得更远。要获取长期、稳定的收益，就要立足长远的投资，在起跑线上就战胜对手。
目前周期性蓝筹中的机会是很明显的，但要把握其中的盈利机会同样要解决精选个股的问题。尽管钢铁、汽车、房地产等行业股票由于价值的低估随时会产生波段性反弹，但期望走出中期牛市尚缺少未来成长性估值的支撑。石化、煤炭、有色金属等资源类股票，由于其需求的相对稳定性，机构关注的程度要高得多。
高价蓝筹股还会走高？
记者：我们注意到，目前高价蓝筹股不仅绝对股价远远超过市场的平均水平，市盈率也远远超越市场平均水平，对这样的状态应该如何评价？
汤小生：在西方成熟市场，买30元以上的股票有时被认作是股票市场投资铁律之一，这与近年来我们的投资者养成的恐高症形成鲜明的反差。这种反差也使得市场认为近期强势个股逆势创新高是疯狂行为。但是，从我们对美国市场上各行业大公司的股价和估值水平的分析可以看出三个特点：一是股价普遍较高，二是估值水平更多地遵从市盈率指标而不是市净率指标，三是国外公司(ADR)存在一定程度的估值折价。
在美国市场上绝对股价的高低与估值没有必然的联系，行业龙头公司的股价几乎没有低于10美元的，大多数龙头公司的股价在25至30美元以上，而其背后一般均有稳定的业绩与之对应，市盈率水平处于合理范围。事实上，公司价值评估的前提条件是公司具有相当长的持续经营发展能力，否则将面临估值折价。稳定持续增长和抗风险能力是决定公司估值水平的关键因素，在这方面大公司一般比小公司更有优势，这种理念可以说已经在我国的证券市场开始发生作用。这种国际比较同样说明，一群高价股的持续疯狂走强的背后却是一种理性。
徐辉：根据我们判断，高价蓝筹股中部分股票可能要短期调整，但该群体中的多数股票仍然是目前市场最值得长期投资的品种。理论上，A股市场的核心上市公司，其市盈率应当超过市场平均水平。即使高价蓝筹股因为调整而形成头部，这也很可能是一个中短期的头部。
从技术上讲，任何一次头部都是买出来的。因此，高价股的这一轮高潮很容易在大量看好资金的买入下推出一个头部来，关键是如何来看待即将出现的这个头部。现在看好高价蓝筹股的投资者开始增多，但是，真正买到这些股票的人事实上不多，高价蓝筹股的整体持股人数仍在降低。高价蓝筹股这两天的成交也显示其筹码仍然处于非常集中的状态。部分高价蓝筹股的吸引力是在降低，但这里面有两层意思。其一，吸引力降低是说这个价位买进的风险收益比变得比以前不合算。任何好股票，当其价位大幅上升后，它就变得不那么好了；其二，吸引力降低，并不是说它马上就要下跌了。很可能相反，说不定反而加速上行，因为多数人更倾向于买高。上海证券报
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