系统性风险释放 股市大底造大牛市

　　上证指数(资讯 行情 论坛)上周几度下破1200点大关，系统性风险孕育系统性机会

　　股市大底能否酿就大牛市

　　近期市场出现急速下挫，下跌的原因在于股市政策性紊乱的出现，这也正是我们在年初的担心所在。询价制、C股市场、存量发行等三大政策对市场形成全面压制，沪综指在上周 数度下破1200点大关。纵观中国股市近10年走过的路，我们判断目前点位离股市中长期底部已经非常接近，但就此认为当前股市黄金遍地也言过其实，股价结构调整的长期性将使股市盈利具有明显的结构性。

　　政策性机会悄然来临

　　笔者判断，2005年可能出现的政策性机会，将是这一年最大的机会，是一次最好的将现金转化为股票的机会。

　　从目前形势看，这一机会正在来临。管理层出台规范“非转”政策，希望梳理非流通的转让，结果反而令市场担忧其理顺将损害流通股东利益。原因在于规范“非转”将弱化流通股东补偿预期。因为规范“非转”的同时，也再度确认了非流通股的流通权利。非流通股都可以流通了，现流通股东从何得到补偿？此外，“非转”新规定使得“非转”运作起来更加方便，利于流通股大户在二级市场和“非转”市场进行套利。值得警惕的是，如果形成大规模套利，其将显著降低市场中枢，加剧股价结构调整。

　　另一方面，询价制有利于流通股投资者低价买入上市公司股票，但寻价制出台，又进一步打压目前市场绩差股定价，引发更为剧烈的结构调整。上周我们已经看到了这一幕。

　　显然，目前政策已经导致了市场出现系统性风险，但这后面就是机会。一方面考虑不全面的政策正得到修正，如规范“非转”被暂停等等；同时，股权分置处理的进展给市场带来新的希望。

　　2005年管理层有望首肯全流通试点，无论是“明肯”还是“暗肯”。一方面，矛盾已经高度汇聚。股指目前已经到1300点以下了，这是多数机构投资者的承受底线；同时，券商倒闭、托管一例接着一例，等等。这些都将加大管理层对于试点全流通的决心；另一方面，市场有了心理准备。与以往不同的是，更多的股民、更多的投资者倾向于接受全流通试点。这是非常好的一个局面。

　　目前已经接近极限低位

　　第一，点位已经跌破千点了。沪综指上周已经数度跌破1200点。扣除新股影响因素，目前沪综指实际处在1000点附近的位置。事实上，如果以深综指305点对应的沪综指历史点位来看，沪综指此时点位应当是1997年2月20日的点位了，当时沪综指处在900点附近的位置。所以，综合看沪综指实际上已经跌破1000点大关了。

　　第二，最坏的时候出现了。现在来看，目前市场的恐慌气氛已经渲染得相当充分。询价制导致的股价结构性调整，C股市场出现导致的A股含权预期趋淡，而存量发行又使得补偿具有巨大的不确定性。

　　第三，股权分置的试点处理将使A股含权得到明确。事实上，目前各方人士正在积极推进股权分置问题的解决。我们判断，2005年会是希望较大的一年。估计解决的方式应当是：自下而上、以点带面、协商解决、谋求共赢。

　　此外，值得关注的是，尽管仍然存在显著的结构性问题，但A股市场的估值水平，已经基本接轨港股，基本着陆了。2004年年底，深圳市场动态市盈率20倍，上海市场为18倍。而根据去年11月底港交所的统计，香港主板市场的平均市盈率为18倍，香港创业板市场市盈率30倍。也就是说，目前A股市场流通股并未显著高估。

　　股价调整完成前没有大牛市

　　对于上周五市场的反弹，我们认为这是市场弱到极至的反应，市场正在酝酿长期调整后的反转。我们判断，1200点已经非常接近极限低位了。但见底之后会怎样，是最需要考虑的事情。第一，不要指望会出现普涨，整体反弹过程中仍是围绕股价结构调整展开；第二，不要指望大牛市已经来临，股价调整完成以前没有大牛市；第三，不要以为没有大牛市就没有高收益，结构调整中的部分股票的收益，会高得令人吃惊。上涨力量一方面来自股价重新定位，另一方面来自公司价值提升。过去一年的例子就是中兴通讯(资讯 行情 论坛)　。

　　具体机会方面，我们认为可从以下方面把握：一是超跌老蓝筹。由于大幅下跌，其已经显示了一定的价值。如银行股等老蓝筹目前定位基本上与境外相当，接轨压力并不大。另一方面，对银行股为首的超跌老蓝筹的下手，可能与管理层如果“被迫出手”——　所谓阶段性稳定措施——必将与选定的护盘对象暗合。二是人民币升值预期下的机会，具体可留意南方航空(资讯 行情 论坛)、博汇纸业(资讯 行情 论坛)、晨鸣B(资讯 行情 论坛)、万科(资讯 行情 论坛)B和宝钢股份。三是关注3G投资机会。其中，中兴通信、大唐电信(资讯 行情 论坛)是具体关注公司。四是关注峨眉山(资讯 行情 论坛)、中金黄金之类的垄断资源类股票。五是关注上港集箱(资讯 行情 论坛)、东阿阿胶(资讯 行情 论坛)等垄断行业类股票。此外，有条件的投资者也可以关注可转债的投资机会。

　　中证资讯　徐辉(来源：南方日报)