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经过周一的暴跌之后，昨日沪深两市终于露出了一点“笑脸”，尤其是尾盘，沪深两市出现了放量反弹的走势，给多头们些许安慰，沪综指也在日K线图上留下了一根难得的阳K线。那么，如何看待这一走势特征呢？
市盈率接轨股指企稳
市盈率与成熟市场接近的火电股昨止跌企稳。接下来，高市盈率垃圾股可能暴跌
昨日沪深两市的震荡走高，主要在于两点：一是中国联通(资讯 行情 论坛)、武钢股份等大盘指标股的拼命护盘，其中中国联通的成交量达到了4.08亿元，占到沪市总成交金额的8%，由此可见多空双方激战的惨烈走势。二是火电股经过周一的暴跌之后，在昨日纷纷止跌企稳，连同样有H股的华能国际(资讯 行情 论坛)也有3.28%的涨幅。出现如此走势，主要是因为华能国际与华电国际的基本面不一样，前者的电力资产主要在东南沿海地区，盈利能力较强，后者的电力资产主要在山东地区，电力相对富裕，盈利能力并不强。另外，华能国际的动态市盈率在15倍左右，与华电国际所预期的2.4元至2.8元的发行市盈率相差不大。
由此可以看出，如果盘面中的个股市盈率与成熟股市接近的话，那么下跌空间就不大。事实上，目前A股市场的平均股价水平在5.3元左右，而2004年全年的平均每股收益有望在0.26元，动态市盈率在21倍左右，成熟股市的市盈率大体上也是这个水平，所以，我们认为后市股指下跌空间不大。
市盈率结构性不平衡
从整体市盈率的角度来看，大盘下跌空间不大，但从市场结构来看，大盘却存在一定的调整压力。
一方面是周期性行情的蓝筹股的市盈率与国际市场已有接轨趋势，甚至有低估的可能，如钢铁板块。目前国内钢铁板块的市盈率大致在10倍左右，而美国标准普尔的钢铁股平均市盈率在22倍左右。另外，煤炭板块、电力板块也存在类似情况。
但另一方面大量垃圾股的市盈率高企，目前高市盈率个股(超过50倍)在A股市场的比例达到了41.3%，而美国市场只有12.7%，这些垃圾股的平均市盈率的高企，为市场埋下了调整的“祸根”。随着C股市场的确立，越来越多的业内分析人士认同流通股的含权梦想已成为“乌托邦”，因此，绩差股、绩平股、亏损股的溢价效应相应降低，同时随着重组壳资源价值的降低，上市公司的壳资源溢价也相应降低。故未来市场仍然存在着结构性调整，而且这种调整是以绩差股、绩平股、亏损股的重心下移为代表的。
调整空间犹存
正由于此，我们认为市场的“软着陆”尚待时日，而且从目前新股询价制度来看，自然接轨的观点越来越为市场所认同。在目前的背景下，各方极有可能牺牲当前利益，“放任”市场自由“着陆”，那些没有业绩支撑的高市盈率个股的暴跌，将成为后市调整的主要特征。
也可以这样讲，如果说去年下半年以来的调整是以绩优股为主基调的话，那么，今年上半年的调整可能是绩差股、绩平股为主基调。但它们调整的幅度可能并不会太大，因为绩优股的指标股已调整到位，但是调整风险却极大，部分绩差股不仅仅会跌破净资产值，甚至会跌破面值。因此，我们建议投资者在目前的操作中一定要谨慎，尽量在国际化、全流通视野下选择个股，而不要单凭一时的题材进行操作选择。
江苏天鼎 秦洪
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