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　　就股票期权试点，证监会[微博]和上交所[微博]发布了一系列规则征求意见，内容极其庞杂。的确，这不仅是为一个新产品的问世，更是为一个新市场的问世所做的规则准备，所有字都不是白写的，应该仔细一读，并留待慢慢消化。

　　笔者尤其对《股票期权试点风险控制管理办法》(以下称“《办法》”)印象深刻，既因为单独制定一个风险控制的《办法》，体现了市场组织者对风险的高度重视，也因为它符合社会文化心理对新事物的普遍观感，特别是在东方社会，面对新事物，人们总是倾向于谨慎一点去看待，而这个《办法》较好地解释了，为什么股票期权的安全运行总体上可以被信赖。

　　毋庸讳言，股票期权一方面有利于为投资者提供风险管理工具，提高现货市场定价效率以及证券交易所和证券期货经营机构的竞争力；但另一方面也会给市场带来风险，包括运行风险、炒作与操纵风险、结算风险、高频交易风险导致的市场波动风险等。因此，股票期权的风险防控与处置机制，十分考验方案设计者的能力。

　　《办法》提出了七个方面的措施，用以保障股票期权试点的安全运行：

　　一是初期较为严格的保证金制度。按照稳起步的原则，上交所对期权交易保证金设置了较高的要求，基本可覆盖标的证券连续两个交易日涨停或跌停的风险。同时，上交所可根据风控需要临时调整保证金水平。

　　二是持仓和资金的前端控制。一方面利用技术优势，采取交易前端控制，即“见钱开仓”，有多少资金，才能开多少仓位；另一方面，对限仓制度也进行前端控制。

　　三是更为严格的限仓制度。不仅对单个账户和会员经纪总账户角度进行买卖限仓，也针对单个标的及所有标的两个维度实行限仓制度，从多个维度防范过度交易风险。从笔者对全真模拟交易过程的观察来看，限仓制度有效抑制了过度交易的风险，对平稳运行起到了一定作用。

　　四是限购制度。为避免个人投资者将所有资产用于期权投机交易，上交所对投资者买入期权的资金规模进行了限制，要求不得超过其证券账户总资产的10%或者过去6个月日均持有沪市市值的20%，有效抑制不理性交易行为，防止中小投资者遭受巨大损失。

　　五是非对称涨跌停板制度。目前，我国现货或期货市场都有涨跌幅限制，因此，股票期权也设置了涨跌幅限制。但为防止期权炒作，对实值和虚值期权合约设置了不同的涨跌幅限制，尤其对严重虚值期权合约，限制了其绝对涨幅，从而有效遏制“爆炒”行为。

　　六是熔断机制。熔断机制是针对单个期权的交易暂停措施，如果期权交易价格波动超过规定的幅度时，就自动触发熔断机制，该期权将暂停一段时间的连续交易，进入5分钟的集合竞价交易。熔断机制的实施效果类似于为平抑价格波动而对期权实施的临时停牌措施，可以给市场一个冷却和反应的时间，也可有效防范错单交易导致的剧烈波动。根据全真模拟交易的情况，虚值合约的熔断发生频率明显高于实值期权，说明熔断机制既能有效平抑盘中价格的过大波动。

　　七是应急措施。除了上述措施之外，上交所还制定和完善了期权交易应急机制，针对不同突发情况制定了处理预案。例如，当标的证券价格出现大幅异常波动时，上交所与中国结算上海分公司可以临时调整维持保证金水平，避免因错单等异常交易引发的大面积“爆仓”风险。

　　当然，《办法》体现的风控措施还不止上述七点，粗看下来，可以列举的其他措施就包括强行平仓、盘中试算、大户报告、投资者适当性管理、期现联合监管等，这些机制为境内外市场所通行，就不作一一展开了。

　　为什么股票期权的安全运行总体上可以被信赖？因为《办法》体现出的股票期权风控体系，是全流程、多角度覆盖风险的，可以梳理如下：交易前端控制、保证金管理制度、盘中试算、强制平仓等措施，有助于防范结算风险；严格的限仓限购等制度有助于限制风险规模，防范价格操纵风险；非对称的涨跌停制度、熔断机制、投资者适当性管理等制度可有效遏制期权被“爆炒”的风险；期权和现货市场的无缝隙监管有助于更好地打击内幕交易和价格操纵，降低违规风险。

　　根据笔者的观察，《办法》涉及的风控措施，已在股票期权的全真模拟交易中发挥了作用，有理由相信，这些措施共同构成的风控安排，能够经受住实践的检验，保障股票期权的安全运行。(万博兄弟资产管理公司董事长)

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