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　　东海证券 陈柏儒

　　赛马实业：宁夏十二五规划推动公司业绩增长。

　　公司业绩增长的主要原因是：报告期内，公司所处区域水泥市场需求稳步增加，公司水泥产品销售量同比增加所致。

　　赛马实业是宁夏第一大水泥生产商，市场占有率约53%，是西北水泥龙头之一，产品覆盖甘肃、内蒙和陕西等地。报告期内，公司分别收购了乌海西水水泥及包头西水水泥各45%的股权。公司在甘肃天水一条2500d/t新型干法水泥生产线、在甘肃白银一条4500d/t新型干法水泥生产线、在内蒙乌海一条2500d/t新型干法水泥生产线相继投产，有效扩大了公司区外销售份额。到2012年，公司产能将提高到1,600万吨以上，较2010年有近30%的增长。同时将进一步提升在宁夏、甘肃和内蒙区域的市场占有率，预计届时将分别达到63%、22%和15%左右。

　　2010年宁夏水泥总产能达到2,098万吨，同比增长42%。但是在2010年四季度，国家相继出台了38号文限令及《水泥行业准入条件》，大大抑制了未来水泥的新增产能。从“十二五”期间的规划来看，宁夏全社会固定资产投资年均计划增长25%，五年累计达到1.44万亿。宁夏“十二五”期间，水利基础实施建设投资将达到320亿元，将有效拉动水泥需求。未来2～3年，宁夏水泥市场将出现产能增长缓慢，但是需求稳中有升的局面。公司处在区域将保持高景气。

　　2010年，公司水泥销售量比2009年计划增长1.94%，营业收入比计划增长11.27%，增长的主要原因为：2010年区域水泥市场需求稳步增加，公司产能释放，水泥产品实际销售量高于公司预期。2011年，公司计划产销水泥942.5万吨，实现营业收入30.93亿元。

　　预计公司11、12年能够实现基本每股收益3.28、4.05元/股，按照3月10日的收盘价42.48元计算，目前公司股价市盈率为12.95X、10.49X。由于公司2月24号出了业绩快报，最近的表现对业绩已有一定消化，而且昨日又创历史新高，短期内存在风险，建议逢低关注。我们短期内给予公司“增持”评级。