美盈森：国信证券首次给予推荐评级
国信证券 李世新
美盈森：快速成长的高端包装服务商。
美盈森属包装服务业。
公司纸箱制造是基于500强客户严格的标准审核所必须，它仅是公司一体化包装服务中的一个环节和载体，其它环节如包装设计与优化、第三方采购、物流及VMI仓储、包装辅助作业等均属服务性质。毛利率超过同业10个百分点，上市前ROE均在32%以上，上市后净利率仍达近19%，制造业难以企及。
针对高端客户包装服务的高盈利能力可以持续。
高盈利能力的取得总体源于对高端客户高附加值产品的一体化包装服务。公司进入客户备选供应商目录之前需要经历设计能力、生产能力、品质控制能力、交货及时性、资金实力的长期检验，成为供应商后仍需在上述环节接受持续考核。我们认为设计能力、服务及时性及采取全球环保标准三个要素是构建这种服务模式的重要壁垒。
增长前景良好。
我们认为公司业务增长空间长期主要取决于电子通讯行业增长，中短期则取决于核心客户业务的增长、新客户的拓展和向其他高科技领域服务的拓展等。公司正在进行华南、西南和华东产业布局，完成后服务能力将增加五倍。我们测算这三个区域的市场容量可以涵盖公司增长后的服务能力。
合理价41.7~43.7元，目标价45.0元，首次给予“推荐”评级。
预计公司2010~2012年EPS分别为1.05元、1.70元和2.22元，基于各类估值方式测算的公司当前价值为41.7~43.7元/股，低估四成左右；六个月目标价为45.0元/股，它针对2010年和2011年EPS的P/E分别为42.9倍和26.5倍，首次给予“推荐”评级。
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