点击查看最新行情

　　西南证券 王剑辉 黄仕川

　　洋河股份：技改项目助产品结构优化。

　　公司今日发布对外投资公告，拟投资17.3亿元实施名优酒酿造技改二期工程项目和十万吨名优酒陈化老熟技术改造项目；此外，拟利用自用资金3亿元参与设立上海金融发展投资基金。

　　技改项目助产品结构优化；公司近五年主营收入复合增长率为57%，中高档酒的收入比重从2004年的66%增至84%。一方面，持续增长使洋河高端白酒市场占有率不断提高、包装物流配送能力也得到增强。而公司原有中高档酒的名优基酒产能与普级酒的基酒产能比例已不合理，产品结构性矛盾突出，以致中高档商品酒常常出现供应断档现象。另一方面，公司加大了中高档酒的宣传，2010年赞助央视“蓝色经典·天之蓝”杯青年歌手大赛，中高档品牌的市场份额保持着增长势头，需要有优质基酒作为市场扩张的支撑，相信市场未来能够逐步对新增的产能予以消化。两项目完成后，公司中高档酒的比例有望进一步提高，并满足当前公司业绩高速增长背景下名优白酒产能扩张的需求。根据项目可行性报告，名优酒酿造技改工程总投资11.1亿元，项目全部达产后可年新增名优基酒产能20000吨，其中优级基酒比例达到60%，普优级基酒占40%，年增净利润2.87亿元；按照工程计划，2012年1月竣工验收及投资，全年可实现14000吨的产能，2013年开始能够完全达到设计产能。名优酒陈化老熟技术改造项目总投资6.24亿元，达产后可年新增效益1.1亿元，税后利润0.83亿元，项目建设期为两年。由此估算，2012-2013年技改项目将增厚每股收益0.63元和0.81元，而短期内暂不能贡献利润。

　　合伙基金公司涉足金融投资；公司拟利用自用资金3亿元自有资金参与设立上海金融发展投资基金，该基金是国家发改委批准的国内一支以金融产业为主要投资领域的股权投资基金，受批总规模为200亿元，首期规模为80亿元。金浦产业投资基金管理有限公司拟作为上述基金的普通合伙人和基金管理人，因为目前该基金还在筹备阶段，暂时无法估算此投资给公司带来的效益，我们认为有利于提高公司资金利用效率，并能获得较高的投资回报，长期将增厚公司收益。

　　盈利预测和投资建议：预计2010年公司销售收入将达55.6亿元，毛利率稳定，净利率将略有提高，在不含双沟酒业利润贡献情况下，预测2010-2012年公司业绩为4.00、5.56和7.71元；如果2012年技改项目投产，则预计2012年每股收益8.34元，从估值来看，当前价格下2010-2012年PE达到分别为34倍、24倍和16倍，目前股价处于合理位置。由于大盘整体下行，而白酒行业抗跌能力强，且公司业绩高速增长的将是股价上升催化剂，给予“增持”评级。