天山股份(000877)：垄断盈利进一步释放

　　银河证券 洪亮

　　1.事件

　　2010年4月23日，天山股份发布2009年报：2009年，公司实现营业收入41.15亿元，同比增长17.78%；实现利润总额4.84亿元，同比增长43.38%；实现净利润3.51亿元，同比增长82.83%。实现每股收益1.12元。

　　2.我们的分析与判断

　　销量的增加和价格的提高是营业收入增加的主要因素

　　水泥涨价和销量的增长是营业收入增长的主要因素。2009年，公司目标市场的水泥价格保持上涨趋势；同时，公司从2008年8月份开始将宜兴天山水泥有限责任公司并表；此外，2009年初，米东2000t/d水泥熟料项目投产。2009年公司水泥销量1221万吨，相对于上年同期，水泥销量增幅超过20%。水泥涨价和销量的增长，使公司营业收入同比增长17.78%。

　　公司的销售毛利率水平基本稳定

　　尽管公司营业成本比上年同期上升17.77%，为30.28亿元，但增幅仍然低于营业收入18.78%的增幅。收入成本的上述变动，使公司的综合毛利率达到26.41%，接近上年同期水平。盈利能力的提高，使公司实现利润总额及归属于母公司的净利润同比分别增长43.38%和82.83%。

　　未来公司产能规模扩张在加速

　　我们认为：基于落实国务院发布《关于进一步促进新疆经济社会发展的若干意见》，2010-2012年期间，新疆的固定资产投资增速将明显高于全国平均水平，对水泥的需求将继续保持强劲的增速；通过新建和并购，公司的水泥产能超过1300万吨，市场份额占全疆的50%，其中高标号水泥占80%以上的市场份额。在目标市场具有较大的品牌优势、区域优势和资源优势。公司在建项目较多，期中包括：溧水5000吨/日熟料生产线项目、米东二条2000t/d熟料生产线项目、布尔津2000t/d熟料生产线项目、哈密新天山2500t/d熟料生产线项目、阿克苏多浪3200t/d水泥生产线项目等。这些项目将进一步增加公司的产能规模，并使公司的成本节约能力进一步提升，在目标市场的占有率有望进一步提高。同时，公司通过发展混凝土搅拌站，拓展水泥市场，公司的区域优势将进一步增强。2009年8月10日，公司定向增发预案得到监管部门批准，计划募集15亿元资金，公司未来发展的资金方面具有一定的保障。

　　风险因素值得注意

　　煤炭是水泥生产的主要原料，如果2010～2011年煤炭价格向上变动幅度超出我的预期假设，影响我们对重点公司的盈利预测和投资判断。

　　3.投资建议

　　产能扩张将成为公司内在价值加速体现的催化剂。在行业进入景气周期的背景下，产能扩张的影响有可能超出市场预期，为此，我们继续维持对公司“推荐”的投资评级。

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