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　　东方航空(600115.sh)：公允收益保利润 经营逐步好转

　　银河证券 毛昂

　　摘要：

　　1.事件

　　2010年4月20日东方航空股份有限公司公布年度报告，2009年年度公司经营收入398.31亿元，同比增长-4.81%；经营成本372.48亿元，同比增长13.51%；归属母公司股东净利润5.4亿元，同比扭亏为盈，基本每股收益0.08元。

　　2.我们的分析与判断

　　分析2009年业绩的影响，应该注意以下几个重要方面：

　　(1)2009年公司旅客运输量完成4404万人次，同比增长18.3%；货邮运输量完成94.3万吨，同比增长6.12%；客座率完成72.2%，同比上升1.63个百分点；货邮载运率完成50.45%，同比上升0.09个百分点；在遭受了全球经济危机冲击以及逐步恢复的情况下，公司主要经营指标旅客运输量出现逐步上升的局面，与南方航空公司经营比较，旅客运输量增长超过南方航空5个点，应该是一个比较好的成绩。

　　(2)收入小降，成本大降，毛利率上升到6.5个点，主要经营还处于亏损状态。2009年，公司完成总周转量 79.09 亿吨公里，同比增长 9.55%；营业收入人民币 398.31 亿元， 同比减少了人民币 20.11 亿元，减少 4.81%，其中主营业务收入为人民币 379.41 亿元，同比减少了4.58%。主要原因是燃油附加费收入减少，致使单位收益水平下降；同时仍受金融危机的影响，市场需求不足。

　　(3)2009年，公司客运量为 609.42 亿客公里，同比增长 13.31%；客运收入为人民币 335.27 亿元， 同比减少了 1.74%，占本公司年度营业收入的 84.17%。主要原因是燃油附加费收入的减少。

　　3.投资建议

　　2010年受到中国民航市场全面启动上升的影响，公司航空业务增长速度将明显加快；随着全球经济逐步恢复上升，公司旅客运输业务和货运物流将重新恢复增长的趋势；公司获得国家30亿元注资后，对公司经营的支持进一步加强，同时国内外航空燃油都出现大幅度下降的局面，公司毛利率将大幅度上升，公司业务将逐步进入一个良好的发展时期。截止2010年3月31日公司合并上海航空后，目前资产上升到918亿，负债890亿，股东权益仅仅28亿，公司处于低于股本面值资产经营状态。

　　我们预计，公司在合并上海航空后2010年和2011年收入分别为588亿和637亿，在人民币分别上升3%和国际石油价格上升20%的估计下，净利润分别为23.45亿和 26.53 亿，每股收益分别为 0.21元和 0.24元，公司业绩将呈现逐步回升局面，但是主要经营业务仅仅能够扭亏为盈，2010年和2011年PE分别为42倍和37倍，股票估值已经基本合理。我们将公司评级下调为“谨慎推荐”。

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