一汽富维(600742)：业绩靓丽 期待外延+内生式增长

　　长江证券 邵稳重

　　今日一汽富维公布2009年报，2009年实现营业收入35.65亿，同比增长2.59%；净利润3.55亿，同比增长87.18%。每股收益1.68元，每股净资产7.81元。利润分配预案为每10 股派发现金红利1.80元(含税)。

　　同时公布2010一季报，2010一季度实现营业收入11.37亿，同比增长142.07%；净利润0.96亿，同比增长313.65%。每股收益0.45元。

　　我们对此有如下点评：

　　第一，本部业务减亏贡献巨大，期待未来进一步发展

　　报告期内公司将下属专用车分公司及汽研联合改装车分公司的厂房及公用动力设备以评估报告为作价依据，与一汽集团持有的土地使用权和厂房及公用动力设备进行置换，同期获得非货币性资产交换约1448万元。

　　同时公司在剥离了该部分车厢业务后消除了由此带来的巨额亏损，08年本部业务亏损达约1.7亿元，09年大幅减亏约9000万。

　　目前公司主营业务主要包括钢车轮生产及铝车轮装配。钢车轮中的乘用车车轮主要供给捷达出租车，2009年捷达共销售了约22.5万辆，同比增长11.4%。受捷达旺销影响，公司今年乘用车车轮业务稳步提升，为主要利润支撑项。

　　除此之外，于09年11月控股51%成立的成都一汽富维延锋彼欧汽车外饰有限公司主要供应保险杠，仪表盘等给位于成都的大众三厂，虽然本期受益基本可以忽略，但随着产品的调整和产能进一步释放，我们认为其可能成为未来的一个值得关注的业绩增长点。

　　第二，投资收益稳步增长

　　公司投资收益稳步增长，09年公司共实现投资收益约4.28亿元，同比增长约18.2%。公司参股公司主要包括富奥江森，天津英泰，富奥东阳，曼胡默尔等。其中富奥江森主要供应一汽大众和一汽轿车各类内饰等，天津英泰主要供应一汽丰田的座椅等，富奥东阳主要供应一汽大众和轿车的保险杠，曼胡默尔主要供应中国重汽及曼部分产品。其中富奥东阳由于产能发挥带来的规模效应今年尤为表现突出。

　　第三，盈利能力面临压力

　　受益于2009年各配套企业同比均出现较大幅度增长带来的规模效应和原材料价格处于历史低位，09年销售毛利率从1.6%提升至2.4%，销售净利率从5.5%提升至9.9%。同时受益于公司管理水平的提升，各项费用均有小幅降低。

　　2010年一季度公司在当前囤积原材料的稳定下并未出现毛利率下降现象，但随着库存原料的消耗殆尽，约占公司成本约70%的钢材等原材料将可能开始蚕食公司的盈利空间。

　　第四，外练筋骨皮，内练一口气

　　公司依据汽车零部件核心产品的特征，确定了公司内、外饰、车身电子、车轮等产品为主的产品线。未来主要将通过合资合作等方式成立新的业务单元企业，提高公司主营业务收入。我们外延式扩张战略将为公司提供持续的业绩亮点及超预期可能。

　　与此同时，公司将培育产品研发能力作为公司的战略重点。同时将开发高、中、低端不同平台产品，保持市场规模，提高产品质量制订标准，积极参与主机厂的产品同步开发，和主机厂形成利益共同体。随着主机厂产量的提高，进一步提升公司产品配套能力，积极完成内生式增长。

　　我们认为公司在确定战略发展方向的基础上已经步入了步步为营的战术实践期，未来有望维持持续的外延式增长，在提高公司主营业务收入的同时通过提升核心竞争力进一步提高公司利润水平。

　　第五，维持 “谨慎推荐”评级

　　预计公司10年11年EPS分别为2.1，2.55元，当前股价 24.32元，对应PE分别为11.6倍和9.5倍，维持“谨慎推荐”评级。投资风险主要存在于原材料上涨对应的传导渠道、汽车行业景气度及外延式扩张中的风险影响。

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