东海证券 吴文钊 牛纪刚

　　公司研究 华芳纺织(600273)：锂电业务有望使公司再创辉煌

　　投资要点

　　近期，我们赴华芳纺织进行了实地调研，现将调研中得到的重要信息以及我们的分析简述如下：

　　进军锂电业务是集团的重大战略抉择。公司是华芳集团旗下的唯一上市公司。华芳集团是以纺织为主业，棉纺为核心，集棉纺织染、针纺织染、毛纺织染于一体，兼有酒店、房地产业的大型股份制企业。集团已成为亚洲第二大棉纺织企业，位列江苏省重点企业集团、国家大型企业、中国企业500强。

　　2003年以来，随着纺织行业产能急剧扩大，而劳动力和原材料成本又逐渐上升，加上国际贸易保护主义抬头，我国纺织行业很快由鼎盛期进入了漫长的调整期。为了保持永续成长，集团一直在进行产业结构调整和升级，并力图进入新的产业领域。由于新能源汽车已在全球形成发展热潮，作为其中核心部件的锂电业务不仅前景光明，而且市场容量巨大，公司最终决定进军新能源锂电业务，并决心在这一领域做大做强，争取“再造一个华芳”。

　　华芳集团实力雄厚，经营稳健，在多元化方面更是一向谨慎。我们认为，公司进军锂电领域绝非追赶新能源这一“时髦”之举，而是在其传统业务领域经营环境变差背景下做出的重大战略抉择，集团必将倾全力重点培育这一业务。此外，锂电业务目前仍方兴未艾，公司完全有可能脱颖而出，成长为新能源汽车锂电领域的领先企业。 

　　磷酸铁锂是最有前途的新能源汽车动力电池。由于具有能量密度高、使用寿命长、环境适应性强等突出优点，大功率锂离子电池已被普遍认为是未来新能源汽车的主流动力电池。当前国内外主流企业着重开发的新能源汽车也都将锂电池作为首选配置，其需求即将迎来爆发式增长。

　　在新能源汽车锂电池领域，主要存在两种不同的技术路径。日韩企业倾向于使用锰酸锂或三元材料锂电池，而美国和我国企业则倾向于使用磷酸铁锂电池。相比于锰酸锂或三元材料，磷酸铁锂的使用寿命更长，环境适应能力更强，安全性能更好，成本下降空间也更大。因此，我们认为，尽管这两种技术路径可能在相当长时期内同时并存，但磷酸铁锂必然是最有前途的新能源锂电品种。　　

　　公司动力电池规划产能达1亿安时，目前已有一条线投入量产。公司于2009年以增资入股方式获得了江苏力天新能源有限公司70%的股权，从而正式进入新能源锂电领域。由于新能源汽车动力电池的需求尚未释放，且出于稳步提高技术水平的考虑，公司选择了电动自行车领域作为动力电池的切入点。力天公司目前已有1条生产线进入量产状态，主要生产电动自行车用磷酸铁锂电池，目前日产量已达约5000安时，随着设备和技术工艺进一步调试完善，公司产能将逐步扩大。需要说明的是，力天公司的动力电池规划有7条生产线，满产后年产能可达1亿安时。

　　新能源汽车动力电池产品有望在年底前推出。公司的电动自行车动力电池产品已在今年3月通过国家质量检测，检测结果优良，目前已开始全面销售。而公司的新能源汽车动力电池产品则处于紧张研发之中，目前进展顺利。公司已招募了众多业内优秀人才加盟，并广泛同国内外优秀科研机构合作，今年4月2日，力天公司又与上海交大就合作研发动力锂电池及新材料达成协议，两者的合作将大大增强公司的技术研发实力、加快产品研发进程。我们预测，公司的新能源汽车动力电池产品有望于年底前推出。　　

　　电解液规划年产能5000吨，目前处于试产阶段。力天公司旗下华天公司(力天持有70%股权)专业生产磷酸铁锂电池电解液，规划产能达每年5000吨，这一规模与江苏国泰扩产后的产能旗鼓相当，已处于行业龙头位置。电解液的生产工艺要求极高，华天公司引进了众多顶尖人才，并建立了国内领先的现代化生产线，这些将为公司产品的技术和质量领先奠定坚实基础。目前公司的电解液产品还处于试产阶段，预计下半年有望实现量产。　　

　　动力电池和电解液均定位高端，盈利水平较高。普通锂离子电池与新能源汽车动力锂电池之间存在很高的技术门槛，其中最主要的体现在一致性方面。新能源汽车动力电池对电解液的要求也非常高，要求其主要原材料六氟磷酸锂的纯度达到99.9999%以上。这就为行业竞争设置了很高的技术壁垒，产品质量一般的企业很容易陷入“红海”也难以进入主流汽车厂商的供应体系，而产品一致性控制优良的企业则有望享受超额利润。公司的动力电池和电解液项目均定位高端，从一开始就瞄准了行业技术领先目标，力图以技术优势获取较高的盈利水平。

　　公司目前配套电动自行车的动力电池采用成本加成法定价，公司的目标是实现20%的净利润率，由于确具技术优势，公司产品价格已获得市场认可。电解液方面，江苏国泰的电解液毛利率高达36%，净利率也达20.9%，华芳电解液的定位并不低于国泰，我们预测公司电解液的净利率水平也将在20%以上。此外，在公司新能源汽车动力电池研发成功并顺利推向市场后，公司还有望享受更高的盈利水平。　　

　　纺织业务正在复苏。随着全球经济逐步走出金融危机阴影，纺织行业景气程度已处于回升之中。公司的纺织业务主要集中在棉纺和面料业务上。在棉纺业务领域，公司具有30万锭的年产能，今年以来棉纱价格连续上涨，且涨幅已明显超出棉花价格涨幅，公司产品供不应求，经营效益也显著回升。在面料领域，公司具有1亿米的年产能，目前面料价格也已有一定上涨趋势，公司的盈利水平有望可保持稳中有升。

　　纺织行业景气回升在公司一季报中已有反映，公司今年一季度已实现扭亏为盈，同比业绩更有大幅增长。今年一季度，公司营业收入为4.16亿元，同比增长49.10%，归属母公司净利润为1081万元，同比增长15.89倍。　　

　　调整评级至“增持”。公司传统业务正处于复苏之中，2010年业绩有望实现大幅增长。锂电业务虽然在短期内还难以明显增厚公司业绩，但公司在这一领域已做好布局且正稳步前进，公司未来成长能力和盈利能力都将得到显著改善，我们坚定看好公司的发展前景。

　　我们预测公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.46、0.65、0.81元，由于近期公司股价出现了较大上涨，公司最新股价已分别对应37、26、21倍PE，我们将其投资评级由“买入”调整为“增持”。

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