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　　东方证券 徐卫 杨宝峰

　　*公司研究*大冶特钢深度报告——夕阳中的朝阳公司*000708

　　投资要点：

　　特钢具备“朝阳”行业的成长空间

　　虽然中国钢铁行业已显示“夕阳”产业的疲惫，但从工业化进程和下游需求分析，中国特钢行业仍具备“朝阳”行业的成长性：1、特钢行业的下游产业正处于中国工业化进程中的快速增长期，特钢下游需要产业主要是汽车、机械、石油、航空、军工，这些产业在未来十年将处于增长的黄金时期。2、相对于近年来快速发展和已经相对过剩的普钢，中国的特钢产业基础较弱，高端产品供给仍存在缺口，从替代进口和旺盛需求的双重角度，未来增长提升空间巨大。

　　中信泰富的高效管理

　　中信泰富的高效管理成为大冶特钢独特与其他特钢公司的核心竞争力：经过二十余年在特钢领域的生产经验积累与技术创新，中信泰富是成为国内最具竞争力的特钢公司，中信的高效管理模式和在特钢领域的技术积累正逐步移植到大冶特钢，公司2005-2009盈利的大幅增长反映了中信泰富入主后对公司基本面的巨大影响，我们认为大冶特钢在未来5年仍会继续享有因运营改善和产品结构提升所带来内涵式增长，其经营业绩将保持快速增长。

　　进入高端产品外延扩张期

　　我们看好大冶特钢在高端特钢特别是锻件领域的扩展战略：这主要基于下游良好的市场需求空间、公司在特冶锻造领域的领先技术和经验积累和中信泰富的高效管理的支持。新建在建产能包括3.65万吨真空特殊冶炼、锻造、辗环项目和8万吨特殊钢锻造工程项目，2010-2014年将逐步投产和达产，主要应用于航空航天、国防军工、高端模具、高铁、以及风电核电等领域，未来5年公司将进入内涵和外延复合增长期。

　　估值和投资评级

　　综合大冶特钢独特于钢铁行业的盈利模式的稳定性、高端制造业属性、未来良好成长性和高效管理的竞争优势，参考目前钢铁行业估值水平，我们认为大冶的合理P/E估值应在20倍以上，较之目前股价下2010P/E仍有56%的上升空间。基于2010年盈利预测，我们将大冶目标价格上调至20元，目前股价下维持买入评级。

　　风险因素

　　国内钢价出现明显下跌，公司盈利可能低于我们的预测。

　　如果下游订单低于预期将可能降低大冶特钢定价能力和盈利水平。