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　　东方证券 施红梅

    瑞贝卡 600439

　　研究结论

　　浙江地区是公司目前品牌零售发展较为成功的区域，主要依托代理商以商场加盟店的形式进行，目前共有8家店，我们预计2010年底能达到18家店(完整年度经营店为6家)，年终端销售收入能达到2000万元左右。

　　浙江省内加盟店的运营证明选择有实力的商场合作是一条合适的路径，一方面符合品牌高端时尚的定位，另一方面容易打开市场，获得潜在消费人群的认可，也有利短期的快速扩张。

　　随着国内经济的持续增长、居民消费理念的提升和对健康的日益关注(替代染发)，国内将发制品作为时尚饰品消费的潮流和习惯正在逐步形成之中，经济发达的一/二线城市中越来越多的女性愿意尝试发制品的消费。从浙江省的零售业务拓展也证明也这一点。相对08年底刚开店时的情况，目前进店后成功购买的比率明显提高。

　　国内对发制品作为时尚饰品的消费已经处于萌动爆发的前夜，从09年下半年至今国内一线城市商场陆续有发制品的零售品牌出现，与前些年批发市场、网络销售等低端业态有明显区别。公司在杭州地区的发制品零售市场初显成效后，最近也将有一些跟进者，这也充分说明也市场对这一产业前景的看好。

　　公司在国内发制品零售业务的拓展方面经历几年的摸索，积累了不少经验得失，浙江省内品牌零售业务的拓展证明选择富有品牌运作经验和商场等渠道资源的合作伙伴开展加盟为主、自营为辅的经营模式是公司当前开拓国内市场更为可行的策略。公司从2010年开始也主动调整了国内市场的策略，更多与各地有品牌拓展经验、商场渠道资源的加盟商合作，目前在大连、深圳、广州、重庆、武汉、成都、乌鲁木齐等城市均已找到合适的加盟商，有些已经取得了良好的销售效果。我们认为这对于公后续迅速做大和抢占国内市场具有积极的意义。

　　下游消费需求处于快速上升的启动阶段，而行业内没有一个成熟的品牌。公司作为最具有产业链配套优势、技术研发实力和最早开拓国内品牌零售市场的全球发制品制造巨头将最受益于下游需求的增长，也最有可能成为国内品牌零售的龙头。

　　相对于09年，公司2010年的出口恢复无论从订单数量还是订单价格看都有明显提升，而部分高档产品的推出、产能的扩大、发丝原料自产带来的成本节约也将大大提高公司的盈利能力。

　　基于公司目前较大的出口规模基数，今明两年国内零售对公司业绩的贡献相对较小，但中长期发展前景看好，特别是国内市场的启动爆发将成为公司盈利增长和估值提升的新亮点。目前对公司维持“增持”评级。

　　主要风险：人民币升值的风险和国内零售业务的管控和拓展风险。