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　　银河证券 李国洪

　　柳化股份(600423.SH)：肥价低迷成本高

　　1.事件

　　公司4月15日公告年报，2009 年公司实现营业收入1,539,728,353.76 元，与去年同期相比下降4.84%；实现利润总额31,953,136.20 元，同比下降71.09%；实现净利润28,284,975.63 元，同比下降68.94%。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)、尿素成本增速快于收入增速

　　(二)、增资煤炭可降低生产成本

　　(三)、尿素价格春季低迷，煤炭涨价预期促使行业毛利面临被挤压

　　(四)、产能过剩与需求萎缩导致化肥价格不会持续走强

　　(五)、化肥行业政策面向好但基本面艰难

　　3. 投资建议

　　化肥价格春季低迷，目前煤炭价格预期上涨，对尿素毛利形成较大压力。公司向煤炭增资有望弥补涨价的不利影响。我们预计公司10-12年业绩为0.52元、0.69元和0.78元。对目前股价PE为27.71倍、20.88倍和17.47倍，给予中性的投资评级。