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　　东方证券 郑 恺

　　*公司研究*星辉车模调研快报——国内车模市场需求起爆*300043

　　研究结论

　　国内内销市场大有可为，公司未来积极开拓内销市场。随着汽车文化的逐步普及，我们认为国内车模市场目前刚起步，未来成长空间巨大。按照中国玩具协会估算，当前中国车模市场规模在200～300亿元，未来将保持20%以上的增长，公司当前销售收入仅2.3亿元，无论市场增量需求还是存量替换都可以为公司的持续发展提供稳定的空间。公司尽管出口占比达到75%左右，但未来将更加注重内销，已经在国内6大城市举办了消费者体验活动，了解不同地域民众需求和消费能力，并宣传公司“RASTAR”品牌。公司未来将逐步把国内已有的销售渠道整合并推广到国内卖场、网上淘宝、汽车4S店和超市等终端，这将为公司增加的产能找到源源不断的需求空间。

　　公司控制渠道能力强，不同终端市场间价格不会出现差异化。树立品牌的关键之一在于统一的渠道价格。公司对于不同的渠道有很深入的理解，利用超市和卖场的特定客户消费能力不同采用差异化的产品销售模式，这使得各大市场串货的可能性大幅下降。此外，公司注意到网上淘宝部分商家低价销售公司产品，未来将与淘宝网进行合作，清理不合规网店，共同经营网上商城，统一终端价格，在国内网络消费大幅增长的今天，网上客户也将为公司提供较为广阔的市场空间。

　　隐形商誉巨大，周边车用产品市场需求无限，看好公司盈利复制能力。我们认为公司资产中巨大的隐形商誉(如宝马、奔驰等汽车厂商的品牌影响力)将使得公司产品有效区别于其他同类产品，这种区分度将使得产品享受一定的高盈利水平。此外，由于汽车产业链巨大，公司总能开发出新型的汽车周边产品并将其贴牌推广市场，我们看好公司这种新颖的盈利复制能力。

　　继续维持买入评级，下跌是买入机会，目标价67元。预计公司2010年将新增150万部～200万部车模产量，而新建项目(包括车模新产能和童车产能)将于2011年下半年将逐渐达产。公司未来两年销量将大幅增长，成长性有保障，此外，由于公司利用他人商誉为自身产品服务的独特盈利模式未来可复制，我们维持公司三年内仍将保持较快发展的预期，2010和2011年EPS预测为1.19、1.53元，我们按照公司三年复合增长率56%和2010年1.19元的盈利预测，给予公司2010年56PE，目标价格67元，当前公司股价的随市场下跌提供了买入机会。

　　主要风险：公司新增产能达产慢于预期。

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