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南方航空:银河证券谨慎推荐

http://www.sina.com.cn  2010年04月13日 11:11  新浪财经

  报告类别=公司点评

  报告标题=南方航空(600029.sh):费用大增主业亏损 副业收入保利润

  行    业=民航业

  投资建议=推荐

  股票代码=600029

  股票简称=南方航空

  研究人员=银河证券 毛昂

  摘要:

  1.事件

  2010年4月13日南方航空股份有限公司公布年度报告,2009年年度公司经营收入560.43亿元,同比增长-0.68%;净利润3.58亿元,同比扭亏为盈,基本每股收益0.045元。

  2.我们的分析与判断

  分析2009年业绩的影响,应该注意以下几个重要方面:

  (1)从主要经营数据分析。2009年公司旅客运输量完成6628万人次,同比增长13.81%;货邮运输量完成86.19万吨,同比增长3.26%;客座率完成75.3%,同比上升1.5个百分点;平均载运率完成65.2%,同比上升0.8个百分点;在上半年经历了经济危机、市场下滑、甲流冲击的情况下,下半年公司主要经营指标旅客吞吐量恢复正常增长水平,货邮运输量出现快速恢复局面,应该还是一个基本及格的成绩。

  (2)燃油价格大下降,导致运营成本下降,主要经营利润水平大幅度减少亏损。2009年公司成本支出491.97亿元,同比增长-9.31%,其中最主要的是航空燃油下降非常大。毛利率为12%,上升了8个百分点,但是公司销售费用42.56亿元,同比增长19.02%,财务费用13.96亿元,同比增长20亿元。我们认为,销售费用和财务费用同比增长27亿元,是导致公司营业利润-18.49亿元的主要原因。

  (3)2009年本公司向南方航空集团公司非公开增发72115万股A股,同时向南方航空集团公司境外全资公司南龙公司非公开增发72115万股H股,顺利注入资金30亿人民币,公司2010年准备通过非公开方式发行A股和H股,募集资金100亿元。

  (4)主营业务分行业分析。首先、旅客运输方面,业务收入515.29亿元,同比增长-0.28%,航空货运方面,业务收入29.71亿元,同比增长-16.94% ,其他收入5.39亿元,同比增长20.03%。

  总体分析,航空旅客运输主业收入占比上升到94%,虽然运输两年保持快速增长趋势,但是运输收入反而出现下降,说明单位运输出现下降局面,而航空货运业务增长下降,出现两年连续下降局面。主要原因是国内消费启动,航空旅客运输显著增长,而国内外工业商业受到金融危机影响比较大,航空货运下降比较大,特别是联邦快递、联合包裹等国际巨头快速发展,也影响了公司的航空货运业务。

  3.投资建议

  2009年受到中国民航市场全面启动上升的影响,公司航空业务增长速度将明显加快;随着全球经济逐步恢复上升,公司旅客运输业务和货运物流将重新恢复增长的趋势;公司获得国家30亿元注资后,对公司经营的支持进一步加强,同时国内外航空燃油都出现大幅度下降的局面,公司毛利率将大幅度上升,公司业务将逐步进入一个发展的新时期,但是公司费用率超比例上升,导致主要经营业务亏损的局面还在继续,虽然人民币升值预期比较强烈,我们预期人民币将上升3%左右,还是存在一定的不确定的因素。

  我们预计,公司2010年和2011年收入分别为642. 93亿和693. 21亿,净利润分别为18.72亿和 21.62 亿,每股收益分别为 0.23元和 0.27元,公司业绩将呈现恢复增长局面,目前股票价格2010年和2011年PE分别为40倍和34倍,按照2011年20—35倍PE估值,股票合理价格区间为8.10—9.45元,股票近期大幅度上涨到9元后,股票估值已经接近长期估值上限。我们维持公司为“谨慎推荐”评级,保持长期乐观,短期谨慎的态度。

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