报告类别=公司点评

　　报告标题=置信电气(600517)：短期业绩波动不改非晶合金变压器长期市场前景

　　行    业=电气设备

　　股票代码=600517

　　股票简称=置信电气

　　研究人员=银河证券 沈文春

　　摘要：

　　1.事件

　　置信电气于4月10日发布了2009年年报：本期公司实现营业收入12.96亿元，同比下降18.77%；实现归属于母公司股东净利润2.55亿元，通比增长20.8%；实现每股收益0.41元。

　　年报中提出了2009年的分配预案：每10股派发现金股利3元。

　　2.我们的分析和判断

　　江苏地区收入确认减少造成年报业绩大大低于预期

　　公司09年12.96亿元的营业收入大大低于我们此前的预期，从而造成净利润也低于我们的预期。分析公司收入低于预期的主要原因有两个：整体上产品价格下降和江苏地区收入确认低于预期。

　　09年由于原材料价格的下降造成整体变压器价格的下降，非晶合金变压器亦无法避免；占公司收入很大比例的江苏地区由于订单执行延迟造成收入确认减少是造成公司业绩低于预期的主要原因，我们认为这种情况仅是暂时的影响因素，2010年将恢复正常。

　　合并日港金属大幅提升公司毛利率

　　公司本期综合毛利率达到36.86%，较去年同期提高了4.52个百分点；其中，占公司收入95%以上的非晶合金变压器毛利率达到37.34%，较去年同期提高了5个百分点。公司毛利率大幅提升的主要原因是上期末收购了公司参股40%的非晶合金铁芯生产厂日港金属60%股权，从而全资拥有日港金属，合并报表后带来毛利率的大幅提升。

　　2009年，在地区扩张上又下一城

　　2009年，公司在河南成立了两家合资企业：河南龙源置信非晶合金变压器有限公司和河南豫缘置信非晶合金电气制造有限公司，公司占股40%，合作方分别是郑州电力机械厂和驻马店华宇电力实业有限公司，各占30%，公司将通过这两家公司把非晶合金变压器推向河南市场。

　　历史上公司都是通过与当地电力系统优势公司或者关联企业成立合资公司推动非晶合金变压器在当地的应用，首先是江苏，然后是福建、山东、上海和山西，现在扩展到河南。目前公司在江苏的配电变压器市场已经占据了半壁江山，在福建和山西配电变压器市场份额也在不断上升，这些都证明了公司这种发展模式的行之有效。未来，公司这种模式将在全国其他省份继续得到复制，公司的发展空间仍然很大。

　　未来公司的销售增长将主要来自于新进入的省份

　　目前，公司产品销售主要集中在经济发达地区：江苏、上海、福建等地区；特别是最早进入的江苏地区收入占到公司业务的很大部分，未来在市场份额上的增长将比较有限，增长将更多来自配电变压器需求的自然增长；公司新进入的一些省份如福建、山东、山西和河南等将成为公司的主要收入增长源。

　　3.投资建议

　　预计公司10-12年的每股收益分别为0.55、0.68和0.82元。非晶合金变压器作为一种节能环保的产品，具有良好的市场前景，公司是国内、乃至全球最大的专业化非晶合金变压器制造企业， 随着技术的进步，国内外市场的开拓，一直困扰公司发展的非晶带材来源单一，价格居高不下问题将最终解决，公司具有巨大的成长空间，我们维持公司“推荐”的投资评级。

　　但是我们也应该关注公司目前高度依赖单一产品和部分省份(如江苏、上海)占总收入比例过高的问题，这将是公司主要风险源。

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