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　　东方证券 邹慧 曾朵红

　　国电南自 600268 深度研究——战略调整带来战略性建仓机

　　研究结论

　　核心投资逻辑：大调整孕育大机遇。今年公司经历了战略性的四大调整，发展战略由“1+4+1”调整为“三足鼎立”，级别上调为华电集团二级单位，与中国西电合作，适时推出融资方案，加上公司丰富的技术储备和不断优化的管理结构，我们认为国电南自即将进入跨越式发展期，未来几年公司有望保持30%以上的复合增长率，战略性调整孕育着大机遇。

　　发展战略由“1+4+1”调整为“三足鼎立”，产品延伸带来成倍增长空间。 “1+4+1”战略成功整合南自总厂旗下的资产后，今年提出“三足鼎立”战略，快速打造电力自动化产业、新能源节能减排自动化产业、智能化一次设备产业三足鼎立的格局。公司原有业务基本都划归电力自动化产业，新能源节能减排产业是未来重要的增长极，成熟产品有高压变频、静电除尘装置，新项目有风电变流器及控制系统、光伏逆变器、光伏储能等。智能化一次设备主要是在线监测装置，未来前景看好。

　　获得集团大力支持，自上而下推动公司发展。国电南自是集团高科技板块的唯一平台，四大板块中最具增长潜力的板块，集团大力支持公司发展。新任董事会、监事会成员由华电集团委派，公司已成为集团二级单位，归属集团直接管理。集团前所未有的支持推动公司跨越式发展。

　　与西电合作，强强联合进军智能电网和新能源建设。华电与西电签署战略合作框架协议中，约定双方及所属企业将在智能电网建设、新能源建设、海外市场开发、一二次设备集成等方面进行合作。一、二次设备龙头企业强强联合，有望抢占智能电网和一二次设备集成的制高点。

　  增发项目完全符合国家产业政策，净利润存在近三倍的增长空间。增发项目符合智能电网、新能源及节能减排大方向，项目税后投资回报率均超过20%，达产后净利润共增加2.6亿，相对于公司现有净利润0.89亿来说，存在将近三倍的增长空间。

　　上调评级为买入，目标价40。 根据测算，我们预测10年-12年增发摊薄EPS分别为0.61、0.89、1.3元。募投项目达产后摊薄EPS为1.55元，我们认为给予投产后EPS 25倍PE较为合理，此外，公司09年的PS仅为3，行业平均PS为16，市值偏低，市值和净利润都存在很大的改善空间。上调评级为买入，目标价40元。

　　股价催化剂：智能电网、节能减排、新能源、电力系统启动节能改造。