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　　东海证券 吴文钊 牛纪刚

　　公司研究*上海汽车(600104)：飞奔的大象

　　长31.87%，归属于母公司所有者的净利润为65.51亿元，同比增长898.36%，每股收益为1.01元。这一业绩与我们之前预测的1.02元较为吻合。公司净利润增速高达近9倍的原因是08年末由于韩国双龙破产公司计提了约32亿元资产减值损失，同期净利润基数极低所致。

　　销量增速高于行业，市场份额进一步提升。公司2009年汽车总销量达272.46万辆，同比增速达57.18%，这一增速比汽车行业整体水平高出11个百分点。同时，公司也成为了国内首个年销量超过200万辆的汽车企业集团，市场份额则由08年的18.5%提升到了19.9%，公司作为国内汽车行业龙头的地位得到进一步巩固。

　　盈利能力稳步提高，10年有望基本稳定。在销量大幅增长的支撑下，公司盈利能力也得到了稳步提升，09年公司毛利率为13.18%，比08年提高1.6个百分点。我们认为，2010年由于受通胀影响，公司将面临一定的成本上升压力，但与此同时，宏观经济的进一步复苏又将推动盈利水平较高的中高端车型销售，公司今年中高端车型销售比例将比09年有明显提高。综合考虑，我们认为公司今年毛利率将比09年下滑0.5-1个百分点左右，总体仍可视为基本稳定。

　　自主轿车实现突破，10年有望盈亏平衡。公司自主品牌轿车业务从高起点出发，从中高端细分市场切入，已经建立了不同于一般自主品牌的良好市场形象。09年公司自主轿车已实现了量的突破，全年销售超过9万辆，尤其是荣威550上市以来表现抢眼，月均销量已稳定在6000辆以上。公司在09年底已推出MG6，今年还将推出全新的荣威350、荣威SUV等一系列新车型，预测公司今年自主品牌轿车销量将可达16万辆左右，达到这一规模，公司自主轿车业务已有望实现盈亏平衡。

　　将加快推进新能源汽车产业化。公司一向高度重视新能源汽车的开发推广，2010年上海世博会则将为公司新能源汽车加快产业化进程提供良好契机，公司将为世博会提供近千辆新能源汽车，年内还将确保首款自主品牌混合动力车的试生产。我们认为，上海很有可能入选国家今年将开始的对私人购买新能源车进行补贴的试点城市，在未来新能源汽车的市场竞争中，公司仍有望取得领先地位。

　　盈利预测与评级。今年1-2月公司累计销量已达55.6万辆，同比增长67%。我们预测公司全年销量仍可保持20%左右增长。预测公司2010年、2011年EPS分别为1.53、1.76元，目前股价分别对应10年、11年14倍、12倍PE，估值存在偏低，我们调高其投资评级至“买入”。