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　　双鹤药业 600062

　　东方证券 庄琰 李淑花

　　研究结论

　　近日双鹤药业、万东医疗等上市公司公告，华润集团于2010 年4 月2 日与北京市政府签署了《关于共同发展医药产业和微电子产业的战略合作框架协议》。

　　华润集团与北药集团整合加速：华润集团此前持有双鹤药业控股股东北药集团50%的股权，北京市国资委持有另外50%。此次公告称北京市政府支持双方医药资源重组整合，积极推进华润集团医药板块和北京医药集团有限责任公司的战略重组和整体上市，提升行业地位，共同在北京打造国内生物医药产业龙头企业。双方将根据此框架协议签订具体重组协议。同时北京市政府支持华润集团通过并购重组以及加大投资力度，在北京建设形成完整医药产业链。我们认为，这意味着华润与北药的医药资产整合有望加速进行。

　　有利于双鹤药业长期发展：由于北药集团控股有两家上市公司，其中万东医疗是我国重要的医疗设备生产企业，有可能作为华润和北药集团的医疗器械发展平台；而双鹤药业作为北药的另外一家上市公司，是主要的大输液和心血管、内分泌类药物生产企业，或将作为集团化学药物的发展平台，战略地位较为重要。而北药集团是股权多元化的国有大型综合医药产业集团，除万东医疗和双鹤药业外，还控股参股紫竹药业，北京医药股份公司等20余家企业，实力雄厚。2009年，北药集团实现主营业务收入269亿元，同比增长12.2%。而2010年，是北药集团“再造一个新北药”的起步年，集团主营业务收入计划5年内翻番，整体发展趋势较好。未来如果整体上市计划顺利实施，对于其下属的上市公司来说，有较大的资本运作空间。

　　主营业务前景较好：公司两网建设成果显著，目前主力品种降压0号销售情况良好，预计今年增长势头将持续；大输液产业布局基本完成，佛山生产基地已经盈利，东北生产基地预计稍晚也将投产，届时公司大输液产品的布局将基本结束。虽然面临竞争压力，但预计塑瓶/袋包装产品的销量的扩大仍然可以使利润实现正增长。

　　 维持增持的投资评级：我们维持2010-2011年公司业绩1.03元/股，和1.20元/股的预测。我们认为公司的降压0号未来仍能保持较快增长，小产品继续快速增长，而大输液产业的结构调整进度有待观察。目前公司市盈率为09年31倍，10年PE25倍，属于历史平均水平。我们维持增持的投资评级。公司作为集团的重要发展平台，未来外延式的增长值得期待。

　 风险因素：降压0号销售增长超预期，大输液产品竞争激烈程度超预期，重组进度低于预期。