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　　中信证券 谢从军 邱颖

　　*赣粤高速(600269)跟踪报告—未行权不损公司价值，最具看点的公路公司

　　投资要点

　　未行权不损公司价值。公司2010年来的市场表现远落后于公路行业，主因权证行权不成功的影响，以及其他公路股作为区域轮动的炒作标的受益等。年初公司权证行权预期的获利机会吸引了不少资金，随着大市不好和行权落空，参与的部分资金陆续撤出，使得公司股价表现远逊于公路行业。从目前重点公路股的估值来看，公司股价被低估，估计多数套利投机的资金已撤出，且公司具备资产收购和核电等题材。

　　公路主业增长可期：将受益于鄱阳湖生态经济区规划、新线通车、潜在优质路产注入。1-2月份车流量及通行费收入增长超预期，1-2月份通行费收入累计同比增长达到17.3%，九景高速车流量尤其是货车车流量增长明显好于其他路段，主要是平行省道景湖线湖口段在进行大修改造，预计将于2010年10月底竣工通车。

　　估值。收费公路等主业PE，若不考虑资产注入等，预测公司主业09/10/11年EPS 0.49/0.55/0.62元，给予动态市盈率2010年20倍，估值为11元/股。公司持有的信达地产(600657)、湘邮科技(600476)、国盛证券(未上市)等金融地产及财政补贴等累计折合每股在1元以上。

　　股价催化剂。国盛证券股权收购，高速集团的资本运作预期，通行费收入超预期等。

　　风险提示。车流量主要是货车增长不如预期，竞争分流等。

　　盈利预测、估值及投资评级。给予公司目标价12元(11元公路主业+1元金融资产等)，目前股价8.16元，维持"买入"投资评级。赣粤高速09/10/11年EPS 0.53/0.55/0.62元，09/10/11年PE 16/15/13倍。

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