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　　中信证券 赵雪芹姜娅

　　*峨眉山A(000888)2009年报点评—客流增长强劲，提价作用明显

　　*维持评级：买入

　　投资要点

　　年报EPS 0.36元，符合预期。 2009年，公司实现营业收入6.04亿元，同比增长53.2%，较2007年同期增长29.6%；实现净利润8386万元，同比增长275.6%%，较2007年同期增长80.9%；EPS 0.357元，符合预期(0.35元)。

　　客增价提带来09业绩高增长。峨眉山震后客流恢复强劲，2009年接待游客183.07万人，同比2008年增长51.49%，较2007年同期略降4.58%(我们预计180万人次)。同时，索道提价对业绩提升作用较大，因此使得公司2009年业绩实现高增长。

　　广告费增加致销售费用率较高，管理费用率有所下降。受益于索道提价，公司收入大幅增长，但对应成本如人工、折旧费用等相对固定，因此，公司管理费用率有所下降(2009:12.0% vs 2007:12.9%)。而震后公司为恢复客流加大营销工作，广告费用增长较多，公司销售费用率仍然较高(2009:7.0% vs 2007:5.3%)。

　　资产整合预期强烈，时点尚不确定。市场对峨眉山-乐山大佛整合预期一直较为强烈，我们认为，若资产整合启动将会增加公司释放业绩的动力，但整合本身对公司的具体影响尚需看方案如何规划。目前整合方案和时点均无法把握，我们会给予密切跟踪。

　　风险因素。优惠税率提前终止风险；费用超预期致业绩低于预期风险等。

　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持业绩预测：假设公司2010-2012年客流分别为200/215/230万人次，预计2010-2012年EPS分别为0.50/0.61/0.67元。结合旅游行业目前平均估值水平(10年约40倍)并考虑到公司资源垄断性，我们认为公司合理价值为20.00元(对应10年40倍PE)。公司目前股价(15.96 元)对应估值(10年32倍)在行业中处于偏低水平，我们维持"买入"评级。