报告标题：产量增长来自冷热轧，热轧贡献最大弹性

　　报告来源：刘元瑞/长江证券

　　报告类型：公司研究/点评报告

　　公司名称/代码：武钢股份/600005

　　行    业：钢铁

　　报告日期：2010-03-31 00:31:35.0

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　　联 系 人：刘元瑞

　　【内容摘要】

　　第一，一二月份产量受影响未达预计目标

　　高炉炉况不稳导致公司一二月份产量未达预计目标，矿石和焦煤质量不佳是影响高炉炉况的主要原因。公司一二月份产量分别为112、106万吨，低于之前的排产计划135万吨。不过预计三月份高炉的问题将得到逐步解决，因此预计三月份产量将恢复至130万吨左右。

　　受制于产量方面的影响，我们粗略预计公司一季度的业绩可能在0.07元左右。

　　第二，2010年公司产量增长的动力主要来自冷热轧产量的增长

　　2010年公司计划产量1605万吨，相比2009年1250万吨的产量有25%左右的增长。主要来自于：

　　1、冷轧：产能为110万吨的三冷轧已经于今年年初投产，目前正在调试试生产阶段。预计2010年可贡献产量为60-70万吨；

　　2、热轧：产能为266万吨的CSP项目在2010年的全面达产是热轧部分的主要增量来源。虽然基板有一部分用于三冷轧，不过1580的进一步达产还可增加热轧商品材产量。全年来看，热轧有望增加200万吨以上；

　　3、硅钢：公司硅钢的总产量在160万吨左右，因此也有望新增10-20万吨。

　　其他产品基本上保持相对稳定。不过公司1605万吨的产量计划意味着月均产量在135万吨左右，考虑到一季度的产量不及预期，全年的目标可能会受一定的影响。

　　第三，产量占比最大的热轧目前盈利较差，未来热轧将成为主要的弹性来源

　　随着CSP的达产，武钢本部的规划产能中热轧占比将近一半。而当前毛利水平仅在盈亏平衡附近的热轧产品既是当前制约公司业绩的重要原因之一，也是未来公司业绩改善的主要动力来源。考虑到公司完全达产后将拥有800万吨左右热轧商品材的生产能力，我们粗略测算，如果热轧吨钢盈利改善100元，对公司EPS的贡献可能将达到0.1元左右。

　　第四，汽车板供不应求，是当前盈利最好的品种

　　冷轧产品毫无疑问是目前供需形势最好的品种之一，武钢也不例外。虽然从品牌积累上看，公司冷轧尤其是汽车板与市场最顶尖的水平可能还有一定的差距，但目前公司的冷轧产品依然也处于供不应求的状态。2009年全年公司汽车板产量达160万吨，其中高端面板约5万吨，未来高端品种比例还将进一步增加。

　　虽然短期来看汽车行业增速可能面临着一定的下滑，不过绝对量的高位以及当前汽车板供需还相对较好的背景下，汽车板未来盈利能力将有望在一定时间内延续。

　　第五，取向硅钢盈利仍受考验，但伴随外需复苏，盈利能力正在逐步提升

　　虽然受制于供给的增加和外需的萎靡，近期取向硅钢价格仍在低位徘徊，但伴随着外需的稳步复苏，取向硅钢盈利正在逐步触底也基本确定。在最近一次取向硅钢上调500元之后，目前公司出厂价约为21000元/吨。

　　第六，维持“谨慎推荐”评级

　　虽然一季度受价格低迷以及公司产量未达预订目标影响使得公司业绩略低于平均水平，不过随着后期产量的恢复，这一问题将逐步得到解决。我们预计公司2009、2010年EPS分别为0.16、0.41元，给予公司“谨慎推荐”的评级。

　　【提要结束】

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