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　  东方证券 邹慧 曾朵红

  　*公司研究*华光股份年报点评——产品转型，初露端倪 600475

　　研究结论

　　2009年业绩符合预期。2009 年，公司实现销售收入25.82亿元，同比降低7.09%，实现利润1.54亿元，同比增长35.09%；实现净利润1.18亿元，同比增长14.56%。2009年每股收益0.462元，扣除非经常损益后的每股收益0.341元，业绩符合我们的预期。

　 2009年是公司全面布局低碳环保设备的一年。公司根据国家产业政策的发展方向，提出了以循环流化床锅炉及热电联产锅炉、垃圾焚烧锅炉及生物质能锅炉、大型燃气轮机余热锅炉、气化炉及合成气冷却器为主的四大产品系列，全面布局低碳环保设备领域。与日立造船签订引入垃圾焚烧炉排炉技术协议，成为掌握循环流化床和炉排炉两种技术的企业。与比利时CMI 公司签署卧式余热锅炉技术引进合同，成为国内唯一可以提供卧式和立式两种余热锅炉的企业。与Shell签署IGCC 技术服务协议，合作生产气化炉及合成器冷却器。这一系列的技术合作为公司产品转型打下了坚实的基础，2009年是公司全面布局低碳设备的一年。

　　垃圾焚烧锅炉等特种锅炉是2009年的最大亮点，产品转型初露端倪。2009年，公司循环流化床锅炉销售收入下降9%，煤粉锅炉销售收入下降50%，包括垃圾焚烧炉、余热锅炉和生物质能燃烧锅炉的特种锅炉销售收入增长27.49%。由于传统锅炉市场缩小，竞争加剧，传统锅炉业务增长乏力，公司高瞻远瞩，重点发展特种锅炉，从09年的经营来看，特种锅炉成为公司新的业务增长点，弥补了传统业务下滑的劣势，产品转型已初露端倪。

　　垃圾焚烧锅炉订单取得历史最好成绩，新产品订单有望取得新突破，2009年，公司在垃圾焚烧锅炉市场和余热锅炉市场取得了较多的订单，今年有望延续这一趋势，实现公司产品转型的战略目标。同时，在新产品市场开拓方面，IGCC气化炉、垃圾焚烧炉排炉、300MW的循环流化床锅炉有望实现全面突破，进一步奠定公司在低碳环保设备行业的地位，增强公司的盈利能力。

　 维持买入评级，目标价22。根据我们的预测，公司2010-2012年的每股收益分别为0.61、0.83、0.99元，鉴于华光正朝低碳设备行业转型，未来增长值得期待，我们认为给与公司30-35倍的估值较为合理，公司的合理股价范围为18.2-21.3。由于公司涉猎的行业是朝阳产业，股价有较多催化剂，而目前股价又有一定的安全边际，不排除股价进一步上涨的可能。

　 股价催化剂：节能环保政策出台、IGCC、垃圾发电、神华IGCC多联产项目启动招标