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　　中信证券

　　*公司研究*江南高纤(600527)投资价值分析报告—正是“江南”好风景

　　*纺织服装

　　*李鑫，鞠兴海

　　*调高评级：买入

    投资要点

    公司战略：涤纶毛条掌握垄断权，复合纤维构筑增长点。公司的盈利模式为专注于行业细分市场，以技术和服务获得绝对市场占有率和高额利润。公司主力产品涤纶毛条已垄断国内市场60%份额。2006年，公司新增复合纤维生产线，2009年便已成为国内最大的复合纤维生产商。

    经营现状：2010年以来复合纤维销售旺盛，业绩再次步入快速增长。公司2008-2010年复合纤维总产能2万吨、8万吨、10万吨。目前复合纤维旺销，预计2009年ES纤维销售3.5万吨，2010年上升为5万吨。预计2009年公司业绩实现30%增长，2010年增速上升至40%以上，2011年还将保持30%左右。

    行业分析：复合纤维进入黄金时代。ES纤维是复合纤维的主要品种，主要用于卫生用品。未来五年中国婴儿纸尿裤复合增长20%以上，成为驱动卫生用品第二轮增长的引擎。除卫生用品，ES及复合纤维在其他领域亦有广阔前景。2009年中国ES纤维需求量13万吨，2010年达到18万吨，2015年上升到32万吨，五年复合增长16%，而整个复合纤维的需求量将更大。

    公司优势：规模、技术与客户资源。公司ES纤维产能国内份额50%左右，对竞争对手构成进入壁垒；掌握生产设备国产化技术，可使投资成本下降75％；拥有客户200-300家，且成为金伯利、尤妮佳等一线品牌的"认证供应商"。稳定的行业地位确保公司充分分享中国卫生用品消费的高速增长。

    风险因素。油价波动增加公司业绩的不确定性；新建项目投产初期折旧压力较大。

    盈利预测、估值及投资评级：上调公司10/11/12年EPS 至0.40/0.53/0.72元（原预测0.37/0.42/0.55元）。公司05-07年业绩保持50%以上增长，经历08年低谷后，公司将借行业快速增长之东风步入新一轮高增长。2010-2012年CAGR 34%，给予公司2010年30倍PE，对应PEG 0.88，目标价格12元，上调评级为"买入"。