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　　东方证券 杨春燕

　　锦江股份 600754

　　研究结论

　　经济型酒店行业有望成为上海世博会最大受益者。根据官方统计，上海所有的宾馆加在一起，床位大概是55万张，34万套(间)，初步测算，上海世博会期间极端高峰日的住宿缺口约为40万张床位，需求来看，官方预测 7000万人次参观，以5月初至10月末世博会期间每人次住一天测算，日需床位就将近40万张，而供给方面，星级酒店客房数近8万间，其中1/3是四五星级酒店，另外经济型酒店有近7万间。从供需情况来看，世博会期间，上海酒店业将较长时间处于供不应求的状态。

　　未来3-5年，锦江之星将发展至千家门店。至09年底，锦江之星开业店数预计在330余家，至10年底预计在400家以上，未来三到五年，公司将同时发展锦江之星、百时和高端客户品牌，锦江之星将以年100-120家店的速度发展，百时品牌未来3-5年将发展到300-500家。由此多品牌全方位进行国内二三线城市，全国性网络基本形成。值得一提的是，此次资产重组完成后，上市公司30多亿的可供出售和现金资产，为锦江之星的发展奠定了良好的发展基础，可能的收购和兼并等将开店速度进一步提高，有助于锦江之星真正成为国内经济型酒店的龙头品牌。

　　将明显受益于上海世博会。我们按悲观、中性、乐观预期分别进行分析，悲观预期2010年上海地区自有门店平均房价上涨30%，平均入住率90%，扣降税费后收入打8折是公司新增净利润；中性预期，房价上涨50%，入住率达95%，扣降税费后收入打8折是公司新增净利润；乐观预期，房价上涨100%，入住率达95%，扣降税费后收入打8折是公司新增净利润。以此测算，我们预计悲观、中性和乐观预计，上海地区自有门店2010年贡献每股收益分别是0.07元、0.12元和0.21元。

　　给予增持评级，目标价31.83元。我们预计09-10年公司收入为7.82亿元和14.06亿元，归属于母公司净利润2.82亿元和3.82亿元，每股收益0.47元和0.63元。考虑到公司当前有近27亿的可供出售金融资产，8亿的现金，肯德基业务给予2010年中性预测1.4亿元净利润的20倍估值，则这部分资产估值在63亿元。当前股价扣除这部分资产尚有100亿市值，包括锦江之星和新亚大包等连锁餐饮业务(70余家门店)，仅锦江之星公司有29家自有物业。参考目前如家近165亿的市值和七天近40亿的市值，锦江之星竞争力与市场地位与如家接近，目前锦江之星100亿不到的市值，存在低估。

　　催化剂：管理层激励方案实施。此次重组实施后，我们认为无论从国资的保值增值还是锦江之星的发展来看，更为积极的管理层激励方案的实施是今后公司加速发展的必要保证。预计此次重组完成后，管理层持股的流通问题将获得解决，进一步的激励方案有望推出。这将成为公司股价上涨的重要推动力。