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　　东方证券 李淑花

　　广州药业 600332

　　研究结论

　　经营理念变化，业绩强劲反转。广州药业是一家典型的医药资源型企业，业务构成主要包括医药工业和医药商业两部分。2006-2007年间在高指标的压力下，产品大量积压在渠道中。从2008年起转变经营理念，实行现款现货的销售策略， 并于2008年8月份开始清库存，至2009年三季度已基本清理完毕。我们认为公司业绩在2008、2009年进入底部，在2010年实现业绩大幅反转已成定局。

　　集团内资产有必要进行整合。广州药业(600332)、白云山(000522)为广药集团旗下的两家医药上市公司，广药集团分别持有广州药业(600332)48白云山(000522)48.2%、35.58%的股权，均为两家医药上市公司的第一大股东，集团内部进行整合是解决关联交易及同业竞争的需要，符合国有企业内部整合提高行业集中度的大趋势。

　　公司有丰富的外资合作经验。从王老吉与医药公司成功合资后由于引进了先进管理经验以及更有活力的机制，经营业绩大幅上升。以王老吉为例，如果都折算前权益利润来看，合资前一年，贡献的权益净利润为1739万元，2004年随着股权比例的下降，权益利润有所下滑，为1457万元，三年后，王老吉贡献的权益利润为5311万元，与2003年相比，四年间增长了205%。受到成功经验的鼓舞，公司将继续寻找可合作的目标。除王老吉之外，敬修堂，陈李济、潘高寿都是百年的老品牌，未来也将发挥其应有的盈利潜力。

　　产品线极其丰富，未来增长点众多。公司拥有国内最多的中药品牌企业和极其丰富的中药产品资源，公司下属八家中药制剂企业中六家为百年老字号，王老吉、潘高寿、敬修堂、陈李济等著名品牌在以两广、香港为中心的珠江三角洲家喻户晓。

　　2010年公司经营观念发生质的变化，业绩反转，净利润同比增长50%以上，每股收益达到0.43元，2009年每股收益0.27元。朝未来看，公司经营理念变化，经过2010年业绩快速增长的经营反转后，我们认为随着医药行业快速增长，广药也将分享行业的快速增长，3-5年内将维持20%左右的增长，首次给予增持的投资评级。

　　风险提示：公司缺乏活力的国有机制短期内无法改变，并有可能影响到公司的增长。