报告标题=中集集团(000039.SZ)：全球贸易环境影响公司业绩

    股票代码=000039

　　股票简称=上证信息

　　研究人员=银河证券 孙津

　　摘要：

　　1.事件

　　3月23日，公司发布了2009年年报，全年实现营业收入204.76亿元，与上年同期相比下降了56.74%；综合毛利率为15.01%，比上年同期的11.52%高出了3.49个百分点；归属上市公司股东的净利润为9.59亿元，与上年同期相比下降了31.84%；基本每股收益为0.36元，与上年同期相比下降了32.08%。

　　2.我们的分析与判断

　　1)集装箱业务：复苏为主趋势

　　2009年全年，公司的集装箱业务实现营业收入55.74亿元，同比下降了80.84%，占公司总营业收入的份额由2008年的61.38%降低为27.22%；毛利率为14.55%，较上年同期上升了3.68个百分点。需要注意的是，2009年公司集装箱业务毛利率上升的主因是，该年原本属于集装箱业务的一部分开支由于停产并没有归于集装箱业务成本名下，该业务的毛利率实际上并没有本质上的变化，仍维持在10%左右。

　　在2008年底开始的金融危机中，集装箱市场大幅度萎缩，08年10月至09年10月，干货集装箱行业基本处于停产状态，冷藏箱、特种箱需求也处于全年低谷。全球全年集装箱产量约为30万TEU，同比下降幅度高达90%，国内全年金属集装箱产量仅为2008年的26%。

　　但四季度开始，市场开始有所好转，国内金属集装箱产量同比减少的幅度开始缩小。2010年1-2月，国内金属集装箱生产情况有了明显复苏，1月产量为1,793,005立方米，同比增长达到70.14%，2月产量达到1,372,047立方米，同比增长达到104.54%。虽然同比大幅增长的主要原因是去年同期产量基数过低，但是不可否认，这一现象依然反应出了市场的复苏势头。因此，我们认为集装箱市场2010年的大趋势是复苏，但要恢复到2008年的盛况，仍然需要5-7年的时间。

　　综合来看，我们认为2010-2012年公司集装箱业务收入情况将好于2009年，但由于全球经济的回复仍需要时间，收入同比增长幅度有限。预计2010-2012年公司集装箱业务收入增长率分别为60%、40%、30%，3年毛利率均为10.5%。

　　2)道路运输车辆业务：保持稳定增长

　　2009年全年，道路运输车辆业务实现营业收入110.13亿元，同比增长9.57%；完成销量9.74万台/套。同比下降7.58%；营业毛利率为13.43%，较上年同期上升了2.44个百分点。毛利率的提高主要是由于公司在2009年整合了半挂车业务，建立了销售总公司为龙头的营销体系，实现了产品价格的统一，降低了成本。

　　道路运输车辆在2009年成为公司第一大主营业务，其收入在公司总营业收入中的占比由原本的20-25%一跃上升到53.78%。我们认为，由于集装箱市场恢复的时间较长，且公司有意扩展非集装箱领域的产品，在未来3年内，道路运输车辆将继续保持公司第一大主营业务的地位。

　　目前，公司的重卡项目正式进入实质性启动阶段。通过玉柴提供的设计技术，公司引进欧洲新技术，自主设计了重卡发动机，发展目标是高端重卡市场。2010年重卡业务将主要在试生产阶段，可获得的利润十分有限。

　　综合来看，我们认为2010-2012年公司道路运输车辆业务收入将继续保持稳定增长的趋势，全球经济的好转将有利于海外订单的恢复。另外，重卡产品有望成为道路运输车辆业务新的收入增长点。预计2010-2012年业务收入增长率分别为15%、30%、30%，毛利率分别为14%、20%、30%。

　　3)能源化工、海洋工程业务：公司其他核心业务，深具发展潜力

　　能源化工业务是公司第三大核心业务。公司目前的能源化工业务子公司主要包括中集安瑞科、TGE Gas Engineering GmbH。2009年全年，能源化工业务实现营业收入36亿元，同比下降53.67%；毛利率为17.32%，较上年同期上升了1.62个百分点。其中，能源装备业务实现销售收入20.91亿元，同比下降4.13%，中集安瑞科实现销售收入18.12亿元，TGE Gas Engineering GmbH销售收入2.80亿元；化工装备业务实现营业收入7.90亿元，同比下降了69.32%。

　　总的来看，我们认为2010-2012年，能源化工业务的收入增长率大约为15%、20%、20%，毛利率分别为17%、19%、20%。

　　海洋工程业务是公司最具有发展潜力的业务之一，也是公司将要重点发展的业务。2009年10月，公司为海洋工程设计专门成立了中集海洋工程研究院；2010年1月中旬，公司基本完成了对烟台莱佛士的股权收购，持有其50.01%的股权，成为莱佛士控股股东；2010年2月，公司又发出《关于收购FRIEDE GOLDMAN UNITED公司股权的提示性公告》。

　　根据莱佛士现有的订单，我们预计2010-2012年，莱佛士的收入大约为71、44、44亿元，根据莱佛士往年12%的净利润率平均值，以及中集50.01%的持股比例估算，海洋工程业务2010-2011年为公司贡献的EPS约为0.16、0.1、0.1元，而在减少了设计成本之后， EPS大约可上升至0.18、0.12、0.12元。

　　3.投资建议

　　我们预测公司2010-2012年营业收入分别为300.99、367.21、462.68亿元；归属上市公司股东的净利润分别11.75、15.24、19.70亿元；每股收益分别为0.44、0.57、1.69元。我们看好公司的整体业务架构以及发展战略。公司以集装箱为中心点，逐步扩充了与其相关的周边产业，再在周边产业的基础上进一步扩充，形成圆周辐射。我们认为公司的集装箱、道路运输车辆两项核心业务在经济复苏中将有出色的表现，并认为能源化工、海洋工程业务深具发展潜力，对公司维持“推荐”的投资评级。

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