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　　东方证券 章琪

　　中国国航 601111

　　事件：

　　公司公告，中国国航将与全程物流拟向深圳航空增加出资合计人民币10.3亿，其中中国国航出资6.82亿。增资完成后，中国国航将持股深圳航空51%的股权，全程物流持股25%，汇润投资持股24%。

　　研究结论：

　　完善航线网络，华南地区控制力提升。中国国航控股深圳航空以后，完善了中国国航在华南地区的航线布局。目前中国国航在深圳机场的起降占比约为13%，深圳航空起降占比约为30%，两者合计占比达到43%。中国国航在白云机场的起降占比约为8.8%，深圳航空占比约为8.8%，两者合计，占比约为18%。中国国航在除原有的北京与成都基地后，将在深圳成为最大的基地航空，在广州的地位也得到很大提升。同时中国国航控股深航以后，中国国航的旅客周转量将上升26%。从盈利能力角度讲，中国国航本身的优质航线不仅仅体现在国际航线，更体现在国内航线，此番控股深航后，航线的优势更加明显。

　　2009年亏损充分兑现，2010年盈利增长轻装上阵。2009年上半年根据披露，深圳航空实现盈利5000万，2009年全年实现归属于母公司净利亏损8.64亿。在2009年航空盈利全面反转的背景下，深圳航空作为一家2007年以前一直持续盈利的航空公司，之所以最终出现亏损，据我们推测，主要与可能原深航大股东出现的问题有关。本身深圳航空的经营没有问题。2009年将历史遗留问题产生的亏损充分兑现以后，有利于2010年航空盈利的兑现。在目前旅客周转量同比高增长的环境下，特别是深圳市场(客座率高)这一块盈利更值得期待的背景下，深圳航空在2010年盈利有望带来惊喜。

　　航空业格局进一步整合，远期协同值得期待。继东上航整合以后，中国航空业又有了国航与深航的进一步的整合，航空业整体的竞争格局进一步集中，也有利于航空公司在基地的控制力的提升。目前东上航整合后在上海机场的份额占到42%，中国国航控股深航后在深圳机场的占比达到43%。基地控制力的提升，有利于航空公司票价水平的提升。从更远一步，尽管短期来看，上航与深航保持独立品牌运营，协同效应微弱。但长期来看，从票价水平提升与飞机采购、维修及人员成本节约两方面来看，协同效应值得期待。我们预计深圳航空2010年盈利在6个亿以上。

　　中国国航是中国航空业发展趋势最为看好的投资标的。中国国航作为中国的载旗航空公司，拥有优质的航线与先行一步的国际伙伴合作。目前中国航空业面临的发展问题是做大——发展成洲际高端的航空公司，或者做低成本的航空市场。与国泰航空合作，同时控股深圳空使航线布局更加综合完善，并且两者航线均为优质航线。另一方面，中国航空业在这一历史时期面临的一个重要问题是高铁的冲击。中国国航本身的航线优势与国泰航空货运等方面的先于竞争对手的布局，将使中国国航在中国航空业的发展趋势中最大受益。因此我们认为在行业重整正在进行过程中，在高铁兴起的冲击过程中，中国国航将是这一轮中国航空业发展最为看好的投资标的。

　　我们维持对中国国航的买入评级，目标价15元。