点击查看最新行情

　　东方证券 郑 恺

　　兔宝宝(002043)

　　研究结论：

　　国内唯一家全国性特许加盟模式板材商，新渠道打开新价值。房地产的兴起带动了装修装饰材料市场的发展，据统计，我国住房装修总产值以每年20%的速度递增。而与此同时，装修、装饰材料生产受到区域限制、产品同质化严重，加上价格竞争，导致企业利润微薄，直接对传统经营模式提出了挑战。而兔宝宝是业内唯一家2006年开始跳出家装行业竞争红海的企业，在居民越来越重视家装环保的背景下，研发E0、E1型的板材，并打造全国性加盟商渠道，提升自身品牌形象，我们认为公司经营模式符合未来发展的规律，新渠道打开企业的新价值。

　　 网络销售模式国内首家尝试，口碑相传是实现快速扩张的基础。公司在业内率先网上开辟专营店，符合当前流行消费习惯，(公司网店网址：http://www.dhwooden.com/)，而在其他产品渠道仍集中在大卖场和建材超市，这是公司有别于行业其他公司的特征。此外，从不少家装论坛上也可以了解到公司品牌和质量在同行业中处于领先位置，这也构成了公司产品网络传播的口碑效应。

　  加盟商盈利是扩张的基础，2010年500家扩张计划能实现。当前公司加盟店为300家，一半以上分布在江浙沪为主的长三角地区，东北、华南和西南市场尚未铺开，今年公司将开展较为激进的扩张计划，计划全国布点500家左右。我们草根调研了解到公司当前加盟商盈利丰厚，基本两年能够回收成本，因此，加盟商盈利是公司能够实现未来销售收入快速增长的基础。我们认为公司未来500家的扩张计划可以实现，2011年销售收入将倍增。

　　维持公司买入评级，目标价16元。我们看好公司独特的网络优势，在公司转型的背景下，我们更为重视公司销售收入的快速增长，这将在未来带来盈利的提升，我们预计公司2010，2011年摊薄后EPS分别为0.23元和0.64元，我们给予2011年25PE水平，目标价16元，如果按照公司2011年26.5亿元销售额，给予1.2市销率水平，目标价14.8元。

　　主要风险：开店扩张导致销售费用大量增加，我们了解到加盟初始公司需要为加盟商承担广告费用和培训费用，快速的门店增长削减短期公司盈利。