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　　东方证券 王晶 赵辰

　　辽通化工000059

　　研究结论：

　　公司是国内最大的尿素生产商之一，拥有辽河、锦天化、新疆阿克苏三家化肥厂，产能都在50万吨以上。公司从07底开始炼油和乙烯项目的建设，该项目在10年正式投入生产。这标志着辽通化工已经从一个化肥生产企业转型成以炼油和化工为主业的大型石化企业。

　　   公司炼油项目规划产能为400万吨，实际最大产能有望达到500万吨。该项目从2月1日进入连续生产状态，负荷区间大概在40-80%；乙烯项目的规划产能为45万吨，从今年3月1日开始投入生产，10年争取实现设备最终能稳定在70%的负荷水平。

　　统计发现，10年亚太和中东地区炼化装置产能急剧释放，可能会对本轮石化景气复苏造成一定的负面影响，但上半年亚洲设备检修较为集中，仍能维持相对景气，下半年的压力较大。2011年需求的增长将基本对冲掉产能端的冲击，2012年以后随着产能释放的减缓，石化行业景气度有望继续提高。我们预测本轮的景气高点很有可能出现在2013-2014年。

　　公司的化肥部门在辽宁和新疆的区域市场占有率很高，今年的销售状况一直很好，全年盈利能力较为乐观。并且公司还在进行用乙烯裂解尾气代替天然气直供尿素生产的技术攻关，一旦成功将有望从根本上解决一直困扰辽河化肥厂的供气不足问题。从长期看，公司还计划将阿克苏化肥厂的尿素生产规模扩大到90万吨，届时公司有望在化肥部门实现更大的利润。

　　最大看点：作为兵器集团旗下石化资产整合的平台，辽通化工在炼油和乙烯装置上扩产前景广阔，有望达到1000万吨炼油，100万吨乙烯的生产规模。最终实现兵器集团打造千亿石化生产基地的宏大设想。

　　我们初步估计公司10年的营业利润将达到8亿元，每股收益为0.58元，11年在0.92元左右，考虑到公司未来产能扩张所带来的成长性，我们给予公司买入评级。

　　风险因素：原油价格大幅飙升；未来炼化产能继续大规模投放，石化行业复苏程度低于预期。