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　　苏雪晶/长江证券

　　公司名称/代码：滨江集团/002244

　　【内容摘要】

　　滨江集团今日发布2009年年报，09年公司实现营业收入28.34亿元，同比增长21.83%；实现归属母公司净利润6.44亿元，同比增长6.52%，每股收益0.48元。每10股派发现金红利0.50元。

　　公司一直以来的优势就是产品溢价能力，在09年主要结算相对低毛利项目的情况下，09年公司毛利率依然达到42%，净利润率达到22%，均远超行业平均水平。随着10年高毛利项目阳光海岸、金色蓝庭项目进入结算期，我们预计公司10年毛利率水平会接近50%，净利润率会接近25%。

　　公司的销售费用率比较低，这主要由于公司经营开发的领域相对集中，在杭州市场已经建立起了良好的口碑和产品品质形象，已经无需销售费用的高额投入。但公司外延扩张到其他城市，这部分费用必然上升。

　　截止期末公司拥有已售未结算金额高达71亿元，我们保守假设公司结算净利润率24%，锁定的业绩高达1.27。考虑到目前公司的股价为12.98，公司相对业绩锁定性在行业中处于最高水平。预计10-11年EPS分别为0.88，1.33元，对应目前股价的PE为14.69、9.75倍。考虑到公司NAV估值优势不大，维持公司“谨慎推荐”评级。

　　【提要结束】