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　　中信证券 梁骏 鄢凡 张兵

    漫步者 002351

　　投资要点

　　展翅待飞的本土多媒体音箱龙头。公司主要从事多媒体音箱、耳机、汽车音响的研发、生产与销售业务，拥有"一主一辅"两个产品品牌--"漫步者"和"声迈"，主导产品多媒体音箱占总收入比重超过95%。公司自1996年成立经过多年发展，已成为国内第一和全球第三的多媒体音响龙头企业，并成功在2010年初上市融资。我们认为，公司近两年在品牌认知度、工业设计和渠道能力上均有较大的提升，并精准地把握了市场趋势和进行产能扩张，未来有望迎来一段"量价齐升"的高速成长。

　　耳机与汽车音响市场是额外亮点。随着便携式需求的提升，耳机作为传统音箱市场的补充也获得较快发展，公司进入该市场可借助原有品牌和渠道获得协同效应，并且耳机的毛利率要高于数码家居音箱，公司当前0.05%-0.07%的份额意味着巨大的市场空间。而汽车音箱尚处于小批量生产阶段，但随着公司逐步加大汽车音响领域的投入，也有望成为一个新的利润增长点。

　　风险因素。新产品及市场的拓展速度不及预期，市场竞争超预期使价格下调。

　　投资建议。我们预测公司09/10/11年EPS为0.75/1.10/1.50元，对应PE为47/30/22倍。基于公司未来高增长的预期，

　　我们按PEG法估值得到目标价45元，约为10年40倍和11年30倍PE，当前价35.03元，首次给予"买入"评级。

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