点击查看最新行情

    国信证券 王念春

　　美的电器 000521 维持“推荐”评级

　　评论：

　　多元化战略进入收获年度

　　2009 年公司获得收入 473 亿元，同比增长 4% ，归属母公司股东的净利润 18.91 亿元，同比增长 84.5% ，每股收益 0.91元，符合预期。冰箱和洗衣机合计收入占比由 08 年的 20% 提升到 26% ，冰箱和洗衣机收入增速分别达到 26% 和 41% ，成为公司未来利润成长亮点。产品价值提升策略成效显著，通过变频以及高效节能空调、滚筒洗衣机、中高端冰箱产品的推动加快，综合毛利率达到 21.8% ，同比上升 2.6 个百分点。 09 年利润分配预案 10 转 5 派 1 元。

　　三大产品集合之下的销售平台呈现规模效应

　　2009 年公司完成了空调、冰箱、洗衣机三大产品的销售平台整合，形成销售资源协同利用的规模效应。 2009 年在增加安装费用等促销方面的支持下，公司销售费用同比上升 24% ，同期内销收入增长 16.6% 。预期 2010 年销售协同效应将得到更好的发挥，销售费用 / 收入的比率将有所下降。

　　1季度国内销售有超预期表现，尤其体现在洗衣机和冰箱产品上预期公司 1 季度冰箱和洗衣机销售同比增速超过 100% 甚至更高，且中高端产品推进表现趋势良好，在城市以及家电下乡的销售份额有很好的提升趋势，产品多元化价值提升进入良性循环阶段。从当前时点而言，除洗衣机业务外，公司 1 季度的超预期表现仍没有得到市场的充分重视，预示未来的投资机会。

　　出口业务具备很好的上升潜力

　　公司的空调出口在国内占据首位，有利于带动冰箱和洗衣机出口的增长加快，参照国内模式的本土化销售体系将逐步发挥效用。

　　合理价值在 23~25 元 / 股之间，维持“推荐”评级

　　预期公司 10 年、 11 年每股收益 1.19 元、 1.40 元。多元化战略下的价值提升是未来的最大看点，冰箱和洗衣机的市场份额具备很好的上升潜力，产品结构优化下预期 2010 年净利润率有进一步上升空间。维持“推荐”评级

　　(分析师：王念春)