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   􁴅中信证券 朱炎 肖斐斐

　　计提贷款拨备同比大幅降低贡献业绩。公司2009年实现净利润50亿，同比增长720%。Q4单季盈利14亿，环比增长5%，其中净利息收入环比增长7.12%。计提贷款拨备同比大幅下降80%为贡献业绩最大因素，资本及核心资本充足率环比提升30bp左右至8.87%和5.52%，平均ROA和ROE为0.95%和27%。实际税率较08年下降4%至18.7%。

　　定增中国平安完成后，预计公司2010年资产规模将稳定扩张。目前定增方案尚处审批过程中，交易完成后公司资本及核心资本充足率将提升逾2%至11%和7%。09年公司存贷款增速均为27%左右，偏紧政策下Q4贷款净减少10亿，预计2010年公司贷款增量为650亿左右，增速为19%。

　　风险提示：增发未获监管部门批准，资产质量下滑超预期。

　　维持公司"增持"评级。补充资本后资产规模稳定扩张值得期待，若并表平安银行，公司资产规模则有飞跃提升。平安银行目前总资产8000多亿，现金、债券和贷款各有1000、1000和4000亿，负债端拥有5000亿保险准备金和1000亿存款。公司和中国平安在网点和平台上将产生协同效应。维持公司"增持"评级，调高公司2010/2011年EPS预测至1.99/2.41元，对应PE 12/10倍，对应PB 3/2.3倍，目标价28元。

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