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    晋西车轴 600495

　　东方证券 安倩 周凤武 张帆 

　　公司发布2009年业绩预告，实现营业收入15.09亿元，营业利润3155.35万元，同比分别下降22.36%、70.03%，实现净利润3636.24万元，基本每股收益0.22元，同比下降74.48%。

　　研究结论

　　受益于货车需求恢复，2010年有望迎来业绩反转：2009年受金融危机影响，国内铁路货运低迷，铁道部货车招标大幅减少，公司车辆、车轴业务受到较大影响。进入2010年随着铁路货运的恢复以及客运专线投产带来的铁路货运运力的增加，铁路货车的需求将大幅回升，公司车辆业务有望充分受益。公司是亚洲最大的车轴生产企业，随着货车需求的恢复，新车配套用轴需求将回升，此外车辆保有量的增加也带来更新需求的稳步增长，车轴业务还将受益于海外出口业务的拓展。公司客车轮对、货车轮对产品绝大部分用于出口，主要出口地区为印度，土耳其，韩国，2009年受金融危机影响，这些出口地区的货运也陷入低迷，影响到轮对出口需求，随着海外地区铁路货运恢复带来货车需求回升，以及新的出口地的拓展，公司轮对业务恢复趋势明显。

　　动车组用轴国产化催生新的利润增长点：目前国内动车组用空心轴仍全部进口，公司是我国唯一可生产动车组、地铁、轻轨用空心轴的企业，但由于国内尚无这方面的认证标准，公司空心轴还未实现大规模应用，未来随着铁路装备国产化率的不断提高，动车组和地铁用空心轴实现国内采购是大势所趋，公司这些高毛利产品也将成为公司新的利润增长点。

　　内蒙古北方锻造技改有助于提高车轴盈利能力：公司定向增发收购的内蒙古北方锻造有限公司是我国第二大车轴生产企业，但由于公司目前盈利能力不高，并表后拖累车轴产品毛利率下降，目前公司正在对北方锻造进行技改以提高机加工能力，未来公司整体盈利能力有望提高。此外公司本部进行车轴生产线技改项目，达产后将新增10万根车轴生产能力，其中精加工轴7万根，届时公司整体车轴生产能力将达到30万根。

　　催化剂和风险因素：国内铁路车辆需求恢复、海外出口业务的拓展以及公司动车组和高速铁路用轴等高端产品在国内市场的大规模使用是未来公司业绩增长的主要驱动因素。铁道部招标的不确定性以及原材料价格波动带来的成本压力是公司面临的主要风险。

　　估值和投资建议：我们预计公司2010、2011年每股收益为0.59元、0.97元，目前股价对应2010、2011年动态PE分别为33.80倍、20.55倍，鉴于公司未来的高增长潜力，我们继续维持公司增持投资评级，目标价21元。