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张明
今年以来，美国股票市场出现了两次起落。纽约股票市场综合指数在1月中下旬跌至低点，接着在3月初上探峰顶，继而在随后两个月内阴跌不断。直到4月底5月初，才迎来新的一波反弹行情。大多数分析师均认为，这一轮上升行情与市场预期美联储将在一年内第八次加息有关，投资者对美国国内目前的通货膨胀压力相当关注，美联储再次加息25个基点，对
通胀有进一步的抑制作用，因此市场行情随之上扬。美联储在5月3日宣布加息就进一步证实了市场预期的准确性。
然而，美国股市的短期反弹难掩其长期低迷。种种迹象表明，大量资金正源源不断地撤出美国股市，流入欧洲国家和东亚新兴经济体的资本市场，即使美联储连续小幅加息的举措，也未能扭转这一趋势。大量资金撤出美国股市的原因有三：一是美元汇率的持续走低已经削弱了美国股票的实际收益率，虽然2004年标准普尔500指数的涨幅略高于欧洲各主要股票市场指数的涨幅，但是由于2004年美元汇率相对于欧元和英镑大幅下挫，使得外国投资者在美国股票市场上的实际收益率已经变为负值。而今年以来美国双赤字的格局并没有得到改善，美元汇率具有长期贬值趋势，因此美国股票的实际收益率将进一步下降。
二是美联储虽然在一年之内将联邦基金利率由1%提高到3%，但是由于美国目前的通货膨胀率达到2.4%，因此美元的实际利率仅为0.6%，如此之低的实际利率并不足以吸引资本大量回流。
三是美国公司真实业绩改善的空间已经变得十分有限，据称，标准普尔500公司在去年业绩大幅改善的原因是大力削减成本，在经过一年时间之后，公司成本已经没有太大的压缩余地了。除非美国公司能够大幅度提升销售业绩，否则提高公司利润率的空间十分有限。
由于股票市场价格长期下跌将带来负面的财富效应，从而降低美国居民的消费能力，由此带来的政治压力使得美国政府不可能对此无动于衷。此外，由于美国政府当前主要靠外部资金流入来弥补经常项目的巨额逆差以维持国际收支平衡，因此美国政府必然会采取行动以吸引国际资本回流美国。
美国政府可能采取的措施包括：第一，在不能从基本面上改善美国股市，从而提高股票名义收益率的前提下，美国政府必须扭转投资者对于美元持续贬值的预期，从而稳定甚至提升美国股票的实际收益率；第二，美联储可能会继续提升联邦基金利率，从而提高美元的实际利率以提高对于国际资本的吸引力，但是必须指出的是，如果联邦利率提升幅度过大，同样会对美国股市和债市造成负面影响；第三，美国政府依然需要努力改善美国股市的基本面，即美国上市公司的盈利水平。美国政府可能会进一步增大对东亚国家(特别是中国)的压力，通过逼迫东亚国家让本国货币升值来提高美国贸易品的出口竞争力，从而达到提升美国企业的销售业绩和利润率的目的。
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