国泰君安：静待宏观风险充分释放

　　随着原油和国内食品价格的回落，国内通胀压力开始下降。尽管通胀压力的下降不代表通胀的反转，但市场的注意力开始从通胀转移至增长。自上而下来看，今年以来进出口、投资尽管有所下降，但仍维持较高的增速，未来政策的放松对进出口和投资形成一定的支持，而消费更是高高在上，似乎对下半年宏观经济不应过于悲观。但我们看到受热钱、房地产和政府等因素的干扰，出现了贷款和投资增速的背离，消费和收入的背离，以及人民币升值对顺差影响的不可测，我们认为在目前复杂的宏观形势下，自上而下分析的可靠性与预见性正在下降。

　　我们从发电量、钢铁水泥价格、汽车产销量、货运和客运周转率和房地产等自下而上的数据看到未来宏观形势并不乐观。考虑到政策力度有限和政策效用的滞后性，我们认为3季度宏观经济在电力短缺、房地产价格加速下跌和奥运限产的推动下继续回落，有可能是08年最差的一季。

　　但危中有机，通胀压力的下降为宏观调控政策的放松提供了空间，我们相信在9、10月后政策将做进一步的放松，以切实拯救经济，这也将是下半年最大的投资机会。我们需要看到宏观经济的正面因素正在慢慢聚集，对长期应谨慎但不过于悲观。我们认为市场将维持震荡走势。

　　反弹的理由在于：(1)紧缩政策已现松动迹象，特别是财政政策，市场还会炒作政策预期；(2)油价中期见顶，大宗商品价格已现拐点，国内CPI将逐月回落；(3)市场估值水平处于历史底部。上证指数08年PE为17倍(较历史均值折价32%)，静态PE低于标普500指数；(4)中报或将超预期，业绩下调浪潮尚未看到；(5)奥运“维稳”将贯穿8月份，市场下跌空间有限。

　　谨慎的理由在于：(1)经济最坏的情形我们还没有见到，突出体现在房价，尤其是奥运后的北京房价，目前市场属于宏观背离行情；(2)市场流动性依旧趋紧，股民入市积极性低迷，储蓄增速居高不下；(3)我们自上而下和自下而上的业绩预期均低于市场预期，市场可能低估了周期性风险，我们担忧业绩有下调风险；(4)大小非减持压力有所增加，将制约市场上涨空间。

　　中信建投：奥运因素成为稳定器

　　奥运因素有望成为市场稳定器。根据对近五届奥运会主办国在奥运期间股市变现分析，从历史数据中我们似乎可以找到市场平稳运行的依据。而从国内股市运行环境来看，也具备了为奥运而平稳的条件。首先，从舆论导向来看，维稳在奥运举办前大唱特唱，应该说也是考虑了奥运的因素；其次，投资者信心在舆论导向下，也逐步企稳，盲目杀跌的现象大量渐少，这从近些天指数下跌而量能大幅缩减可以得到佐证。

　　解禁高潮负面影响有限。从解禁股的性质来看，虽然解禁金额巨大，但仍以大非为主。如果只考虑股权分置改革所解禁的股票，其中大非占比达到97%，而小非只有57亿元。从解禁股的个股情况来看，仅宝钢股份一家就占到了45.47%，而且为宝钢集团所有。市值占比第二位的是中信证券，占比为10.77%，其持有人为中信集团，也为大非。如果剔除了这两家公司，其流通的金额只有947亿，较6、7月份增加的数量并不多。

　　半年报将促公司出现分化。虽然中报业绩仍然不错，但令人担忧的是，高增长的公司主要仍然集中在周期性行业，宏观经济、油价的不稳定进一步增加了业绩的波动幅度。从这个角度来看，半年报披露过程中，行业具有隐忧的公司将出现卖点，而业绩有望稳定成长的公司将出现买点。

　　八月投资策略。在维稳的舆论导向下，市场将真正有望企稳。奥运概念将在奥运期间起到稳定器的作用；大小非的解禁远没有市场想象的那么可怕，无论从大小非的比例、还是行业的构成来看，对市场的负面冲击将会很小；半年报将成为公司分化的分水岭。市场更多的投资机会将来自于市场预期的兑现，如价格涨价预期、出口政策调整预期等。

　　齐鲁证券：新股抽血效应显现

　　目前，奥运的步伐日益临近，维护奥运期间的稳定已经重要的高于一切，可谓是一呼百应。日前，在全国证券期货监管年中工作会议闭幕后，证监会各地派出机构纷纷在第一时间召开会议，传达会议精神，在统一思想的基础上，结合各地实际突出重点工作，共同维护资本市场稳定健康发展。其中辽宁、湖北、河北等都纷纷响应，积极参与，主要是为了坚定信心，正确认识资本市场改革和发展的方向，针对培养和建立高素质的监管干部队伍等进行一系列的部署。另外，前不久，证监会还要求基金公司、基金经理和其他重要员工应当对可能引发市场波动的发言和博客内容格外留意，对于举办可能导致市场波动的公开论坛，各公司应审慎对待。可以看出，政府频频提出要求，而且由面及点，所有的努力只是一个目的，就是要确保稳定，关键时刻能起到托市的作用。总体看来，稳定至上的中国政府正采取其力所能及的一切手段，确保顺利举行奥运会，其中包括避免股市出现进一步下滑，相信在这样一个大背景下，股指大起大落也是需要很强的动能的。

　　总体来看，当前A股市场形成了两个特征,一是周边市场的走势往往会成为A股市场不稳定走势的主要力量来源。故近期A股市场能否延续着稳定的走势,周边市场的情况是很关键的。二是奥运板块等品种渐有资金减持的迹象出现,这明显不利于A股市场的后续走势,毕竟热钱的流出将使得当前A股市场出现一定的抛压。从技术上来看，昨日股指伴随成交量的萎缩在均线系统下方运行，而且均线有向下拐头迹象，再加上尾盘的放量跳水，可以看出目前市场人气极弱并且带有恐慌情绪，不排除是对明天南车申购的提前预期，从侧面反应出明显市场信心不足，但是,在目前奥运临近这样一个时点以及维稳的舆论引导下，A股市场大幅下跌的概率也不大。操作建议上，投资者应该注重提高规避风险的意识，以观望为主。

　　中原证券：政策不确定因素困扰市场

　　中国经济在08年上半年开始减速，宏观调控政策已经发挥了较大的作用。目前，我国宏观调控的首要任务是保持经济平稳较快发展和控制物价过快上涨。当前在国内通胀压力有所缓解但压力仍存的前提下，预计管理层下半年依然会施行从紧的宏观调控政策。考虑到保持国内经济平稳减速已成宏观调控目标，我们认为，调控政策有望微调，这有助于稳定投资者的宏观预期。

　　从技术上来看，上证综指已经形成较为典型的“头肩底”形态，目前正在颈线位盘整，突破后理论上最低有近400点的上涨空间，即反弹至3300点左右，也就是进入缺口区域。考虑到奥运会期间维护各方稳定的因素，证券市场的稳定运行就显得异常重要。我们认为，A股市场在3000点之下经过充分蓄势震荡之后，8月份有望再次冲击3000点整数关口，预计8月份上证综指将主要运行在2700点-3600点之间，而阶段性反弹行情有望继续展开。

　　从目前的宏观环境和资金流向看，市场出现较大级别反弹的条件依然不够成熟。如果能在指标股搭建的稳定平台上非周期行业股票充分表现，那么留给投资者的操作机会也将较多，否则为了营造向好的氛围而拉抬指数，则将缩短反弹周期，同时也减少了获利的机会。在当前国内外形势并未明朗的背景下，A股市场将维持稳步小幅上扬的阶段性反弹走势，预计多数个股会产生一轮修补性的反弹行情。鉴于缺口附近的技术压力以及奥运结束之后政策导向不明，因此建议投资者可谨慎参与和把握当前的阶段性反弹行情，主动把握波动节奏。

　　综合以上分析，我们建议投资者从三方面来考虑8月份的选股思路：

　　首先，从超跌反弹角度来考虑。主要可关注本轮调整行情开始以来调整幅度最大的金融地产板块的投资机会；其次，建议关注那些估值相对较低、成长性较好的抵御通胀的行业和个股，同时可关注受益于高油价的新能源板块的投资机会；最后，关注以题材为代表的阶段性投机机会。预计此类机会在08年内将会不断闪现，类似于出口退税税率上调、电信重组、油电价格上调以及资产注入等热点题材均有望成为8月份的投资热点，投资者不妨适当关注。

　　海通证券：满地干柴 缺乏星星之火

　　继上周五因相关利多传言股指强势拉升后，本周两个交易日A股再次下探并重现地量，反映出市场两大特点：第一，短期投机资金的高度警惕和缺乏耐心。即一旦利多不兑现，则立刻撤离。第二，市场主体对政府维稳吹风的麻木和不认可。若无实质性利好，难以引导市场建立信任与共识。

　　当前A股的估值已不能算贵，但为何市场如此冷漠？主要原因或许两点，其一，对未来经济前景的担忧，包括外围环境的持续恶化，国内出口企业举步维艰、房地产销售低迷和减价压力等等；二，大小非减持。这些都是考验当局管理智慧和调控艺术的问题。对于第一点，扩张性财政应有所作为，特别是在高通胀背景下，但却迟迟不出，或力度不够。对于第二点，可能需要通过制度建设或金融创新加以完善。近期内难以有根本改观。因此在当前的困难环境下，管理当局若不拿出巨大勇气和智慧、并付诸相应行动，市场观望也是情理之中。

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