券商大看台

　　证券导刊

　　东北证券：警惕美经济衰退造成的冲击

　　2008年第1周时间，美国经济运行公布指标并不乐观，制造业指数出现较为严重的萎缩，失业指数升至2005年11月以来的新高，达到5%。同在此周，美国原油期货价格指数突破100元大关，在美国经济衰退阴影下又无形之中加剧了投资者对通货膨胀的担忧。

　　美国12月的制造业指数从11月的50.8滑落到47.7，低于分析人士预测的50.5，并且是自2003年4月以来的最低水平。该指数低于50表明制造业收缩。经济学家指出，随着美国房地产市场萎缩的冲击波扩散到建筑业之外的其它产业，目前制造业仍没有太多的增长动力。12月份美国失业率上升至2005年11月份以来的新高，从11月份的4.7%攀升至5%，不振的劳动力市场引发投资者对居民消费支出和美国经济衰退的担忧。1月4日，摩根大通发表报告，对今年第一季度美国经济增长预期从原先的1%下调至零。同日，高盛也发表报告，预测美联储在1月底举行的货币政策决策例会上将大幅降息50个基点至3.75%。受对美国经济衰退的担心，华尔街股市出现了连续大幅下跌，一周的DJ指数跌幅接近5%，几乎吞噬了07年的全年涨幅(07年的涨幅6.43%)。而纳指的跌幅则超过7%。

　　东北证券分析师张宗新分析，1月2日，纽约轻质原油名义价格突破100元，进一步加剧了美国通胀的压力。Fed面对经济衰退和通胀压力的双重困扰，分析师支持08年Fed继续减息的政策观点。因为，美国经济要走出本轮衰退，必须采取弱势美元政策，大幅降息。自07年9月，Fed已连续三次降息，降息幅度达到100个基点，即目前基准利率为4.25%。正如美联储之前的声明陈述“美国经济下滑，住房市场和金融市场震荡，居民消费支出减少，减息有利於美国经济适度增长”。美国经济的衰退已定局，希望美联储更大幅度的降息，本轮降息周期的触底应在3%左右。

　　申银万国：化肥行业：国际化肥价格上涨向国内传导

　　1月9日，国务院常务会议研究部署了保持物价稳定工作，作出修改《价格违法行为行政处罚规定》的决定。要求近期成品油、天然气、电力价格不得调整。尿素、磷肥等化肥价格也要保持稳定，确因成本上升需调整的，必须按规定报政府价格主管部门批准。

　　由于燃料乙醇等替代能源催生粮食新增需求，国际粮食价格大幅上涨，并带动国内化肥价格上涨。国际化肥价格上涨将向国内传导。贸易量在消费量中占比很高的钾肥价格完全传导，征收关税的磷肥和氮肥价格部分传导。目前国内氮肥和磷肥价格均远低于国际价格。如国内尿素价格1850元/吨，美国尿素价格440美元/吨；国内磷酸二铵3500元/吨，美国磷酸二铵价格600美元/吨。国际磷肥价格07年涨幅翻倍，带动国内磷酸二铵价格上涨约70%。若国际尿素价格持续上涨，亦将传递至国内尿素价格。目前，尿素市场价在1850元/吨左右，多数厂家化肥出厂价格在1650元/吨左右，仍在国家规定的出厂限价1725元/吨以内。市场价较去年同期高出130元/吨左右。四季度尿素价格高峰时在1900-1950元/吨。目前尿素价格低于国家限价、也低于05年近几年高峰价格。在供需偏紧时，价格仍有上升空间。

　　申银万国分析师周小波继续看好钾肥和优势氮肥企业。尿素价格08年上半年仍可维持目前价格，若国际尿素价格继续走高，国内尿素价格仍有上行空间。维持盐湖钾肥、四川美丰、华鲁恒升、湖北宜化、柳化股份增持评级，维持云天化买入评级。

　　兴业证券：医药行业：医改带来机遇行业受益不同

　　卫生部1月7日召开08年全国卫生工作会议，对08年卫生工作重点作出部署，强调切实抓好五个方面工作：1、稳步实施医药卫生体制改革；2、实现新型农村合作医疗制度全面覆盖；3、将加强社区卫生服务工作作为今年的重点任务；4、继续完善公共卫生服务体系，抓好重大疾病防治工作；4、加快发展中医药事业。

　　08年将是“医改”取得重大突破的一年。目前，有关改革指导意见和配套文件已基本形成，相信很快就会提交两会审议，并最终出台。“医改”作为对行业重要事件，将对资本市场产生重大影响。综合来看，“医改”的影响首先是全行业的，例如政府投入加大、基层医疗市场构建、全民医保的建设，这些因素都将刺激整个医药市场的发展，行业内的公司都将受益，但受益程度不同。一些子行业，因为自身的优势，将从“医改”中获得最先、最大的收益，对“医改”带来的投资机会的判断如下：“医改”受益行业依次如下：医药商业、生物制药、创新型化学药、中药及OTC、普药。

　　兴业证券分析师黄挺等给予医药行业“推荐”评级；上市公司方面，08年重点推荐的八只医药股票：广州药业、华兰生物、科华生物、金宇集团、恒瑞医药、海正药业、千金药业、国药股份。

　　国泰君安：中信证券：未来业绩保持30%左右增长

　　中信证券(600030)按照公告，07年净利润将达120亿元左右，对应每股收益在3.60元左右；第4季度，公司实现净利润约36亿元左右，虽然环比低于第3季度，但仍然高于此前预期约8%-10%。

　　统计表明，07年并表后公司实现股票基金权证交易额8.39万亿元，同比增长415%，高于整个行业387%增幅；市场份额7.67%，较06年7.27%有明显提升，居行业第1位，且与其他券商的差距有所拉大；从投行业务来看，全年完成公开发行承销额1223亿元、公开发行12.8家；公开发行承销额同比增长263%，市场份额也提升至22.2%，居第2位，略微落后于中金。此外，权证创设继续在第4季度体现收益，这也使公司第4季度业绩仅较第3季度有略微下滑。在权证创设方面，公司创设的南航认沽权证余额达29.7亿份，包括招行认沽和南航认沽在内，创设业务07年给公司带来的收入约50亿元。

　　国泰君安分析师梁静认为，公司未来两年将受益于证券市场制度创新和结构升级，业绩仍可望保持30%左右复合增长，传统业务稳中有升、创新业务全面铺开以及投资收益的全面释放将继续推动公司业绩快速增长。继续维持“增持”评级，目标价150元。

　　东方证券：华东医药：产品内销与出口并举发展

　　华东医药(000963)从07年三季度以来，制剂销售出现大幅增长，特别是百令胶囊。导致该产品热销的原因是：冬虫夏草的市场需求大增。作为人工发酵的冬虫夏草具有和天然的非常接近功效，而价格则低很多。为满足市场需求，公司的制剂车间的生产从原来的每天一班增加到两班。

　　在08年公司除了继续推进制剂方面在国内销售，也会加大原料药的对外出口。公司的主要产品，如环孢霉素通过欧洲COS认证，阿卡波糖通过了FDA认证。公司认为通过技术提升，将有能力为这些产品的原研公司提供原料，市场前景非常广阔。公司的最终目标是实现制剂的出口，为此公司正在按照美国的FDA标准进行技术改造。在医药商业方面，公司根据自身的特点积极倡导总代理和总经销模式，通俗的说就是按工业销售药品的模式经营医药商业。我们认为未来商业收入的增长不会快，公司更注重商业盈利能力的提升。

　　东方证券分析师徐军认为，未考虑房地产方面的情况下，预测公司07-08年每股收益分别为0.36元和0.50元，对应动态市盈率分别为45.3倍和32.7倍。按08年每股盈利0.50元的40倍定价，6个月的目标价为20元，维持“增持”评级。

　　中投证券：丽江旅游：所得税优惠政策增厚业绩

　　丽江旅游(002033)由于净利润占比约1/3的云杉坪索道公司原享有15%的优惠所得税率，根据所得税优惠政策，07年公司原本实际的综合税率约为30%，在下调为15%的条件下，07年每股收益将能增厚约20%。08-10年原本预期的综合税率约为23%，在下调为15%的条件下，08-10年每股收益将能增厚约10%。

　　公司拥有国内旅游市场上极具竞争力的资源禀赋。通过对玉龙雪山、丽江古城进行独占式的开发，实现了“观光游+休闲游”的完美结合，顺应了产业升级趋势，提升了公司的核心竞争力。丽江古城二期项目和昆明玉龙湾项目，还将在中长期给予公司持续高增长驱动力。同时，云杉坪索道将于今年1月20日改造完毕，乐观预计在春节前投入运营。该索道存在强烈的提价预期。提价幅度保守估计为50%，乐观估计为100%。此外，丽江古城世界遗产论坛中心项目施工进展顺利，盈利能力强劲。该项目预计08年10月投入运营，09年全年营业收入至少1亿，全年可贡献净利润2500万元。

　　中投证券分析师曾光认为，在不考虑索道提价和假定08年初定向增发850万股前提条件下，预计丽公司07-09年每股收益分别为0.68、0.67和0.99元。如08年初云杉坪索道提价到60元/人，则08、09年每股收益分别提高到0.76和1.08元，给予未来6-12个月目标价40.00元，给予“强烈推荐”投资评级。

　　长江证券：航天信息：多元化发展利于长期竞争力

　　航天信息(600271)目前主营业务包括增值税防伪税控系统及配套设备、IC卡、计算机产品销售、网络及软件系统集成。07年上半年，公司防伪税控业务增长缓漫，但非防伪税控业务同比增速较快，这在一定程度上平滑了公司收入过于依赖防伪税控业务的风险，而公司防伪税控业务占营业收入比例逐年下降也表明了公司非防伪税控业务的快速增长。

　　公司的非防伪税控业务在市场上并不存在绝对的竞争优势，但防伪税控业务多年积累起来的渠道资源能为非防伪税控业务提供于良好的销售渠道。从公司防伪税控业务收入来看，主要包括专用设备、通用设备、培训及服务组成。分析师认为专用设备在3年内进一步降价的可能性较小。因此未来几年专用设备收入将与新增用户数保持同幅增加。未来通用设备收入的增加主要来自配套率(即用户购买公司通用设备与购买专用设备的比例)的提高，而公司通用设备的竞争优势在于防伪祝控领域的技术优势和公司庞大的服务网络，从而能为客户提供税控防伪系统整体解决方案及良好的售后服务，因此配套率将会逐年提升。目前并表比例在70%左右，预计未来将达80%以上，这将在一定程度上提高公司服务费收入的水平。

　　长江证券分析师马先文等预计公司07、08、09年每股收益分别为1.57、2.11、2.60元，目标价为73.9-84.4元，维持公司长期“推荐”的评级。

　　广发证券：福建高速：高速扩建将影响未来业绩

　　福建高速(600033)收购罗宁高速价格合理，将增厚公司业绩。预计，罗宁高速08年-10年实现净利润分别为5,856万元、6799万元和7301万元，增厚EPS0.039元、0.046元和0.049元。按此数据测算，此次收购的净资产收益率大约为9.6%，虽然略低于福建高速现在路产的收益水平，但也居中等偏上水平，收购价格较为合理。

　　福泉、泉厦高速扩建将影响公司未来3年的业绩。从工期安排来看，扩建对车流量的影响主要在施工的后期，福泉、泉厦施工期间有一半路段只有两车道通行的时间分别约为9个月和6个月，扩建的不利影响将集中在09年以后体现，预计09年后福建高速的业绩将有所下滑。而浦南高速在短期内难以提供正向利润。从长远看，收购浦南高速有利于福建高速的长远发展，但从短期看，新路一般有1-2年的培育期，预计在浦南高速在通车后两年时间内无法盈利。此外，公司的再融资压力加大。由于扩建、收购路产等项目，在这两、三年内福建高速需182亿元的资金，公司的融资压力空前加大。在目前贷款利率不断提高的情形下，福建高速可能会采取如增发、发行可分离债等方式融资，以降低财务压力。

　　广发证券分析师卓悦预计，公司07年-09年每股收益分别为0.41元、0.52元和0.43元。综合估值水平以及未来几年福建高速影响业绩的不利因素较多，对其评级为“持有”。

　　申银万国：国电电力：加快外延式扩张的战略明确

　　国电电力(600795)07年全资及控股企业累计完成发电量657.95亿千瓦时，同比增长13.8%。主要因为07年6月1日收购的石嘴山第一发电在06年10、12月投产，07年全年发电，以及国电大连庄河发电公司2台60万千瓦机组在07年下半年投产和邯郸热电厂1台20万千瓦机组06年四季度投产所导致，这三项占新增发电量的90%。

　　对于华北区域，由于河北南网区域落后产能的大量淘汰，导致公司的邯郸热电机组利用小时数下降4%左右，低于预期。大同第二发电厂、大同发电有限责任公司由于山西地区投产装机增速的放慢，剔除机组投产时间的影响后，利用小时数回升4%左右。东北区域的大连开发区热电、朝阳发电厂利用小时数回升2%—4%。华东区域的上海外二机组剔除时间因素外，利用小时数回升1%左右，而浙江地区北仑第一发电公司利用小时数微幅下降1%左右。云南由于小煤矿关停力度的加大，导致云南地区煤炭供应非常紧张，该地区火电机组利用小时1-11月份下降25%。剔除装机投产时间因素的影响，宣威电厂利用小时也下降近20%。

　　申银万国分析师余海等不考虑煤电联动对公司业绩的影响，测算出公司07、08、09年每股收益分别为0.57、0.69、0.81元，对应的市盈率水平分别为33、27、23倍。目标价格区间在19—21 元，维持“增持”评级。

　　平安证券：万科A：未来有望继续保持高速增长

　　万科A(000002)发布公告：07年12月份公司实现销售面积76.7万平方米，销售金额61.7亿元。07年1至12月公司销售面积合计613.7万平方米，销售金额合计523.6亿元。12月份，公司通过公开拍卖方式以4.25亿元获取苏州苏州长风学校项目，项目总建筑面积4.87万平方米，公司拥有该项目49%的权益。

　　07年公司累计销售面积613.7万平方米，销售金额合计523.6亿元，销售均价8530元/平米，分别同比增长90%、147%和30%，公司全年销售规模略高于我们的预期。精装修房比例的增加、全国布局的规模战略和优势、今年平均房价的提升，对公司销售规模增长的作用明显。预计，07年公司开发规模在890万平米左右，同比增长78%，销售规模的扩大和开工规模的增长确保了公司08年业绩有确定性增长。同时，资本战略的成功使得拿地更具资金优势和经营弹性：07年公司共获项目59个，规划建筑面积1074万平米，完成07年新增储备1000万的计划。所获取资源中，深圳、广州、上海、北京一线地区占总量36%，东莞、南京、无锡、成都、武汉等二线城市增加更加迅速(占40%)。

　　平安证券分析师刘细辉认为，未来两到三年公司将继续保持高速增长，预计07-09年公司每股收益分别为0.69元、1.46元、2.30元。维持“强烈推荐”的投资评级。