□ 九鼎德盛 肖玉航

　　近来，市场在流动性面临拐点的预期下出现持续大跌。尽管基金重仓品种没有大幅度的下挫，但从整个市场层面来看，绝大部分品种已再下一个台阶，时、空、价、量的现状表明，市场中期调整的步伐已经来临。

　　流动性紧缩引发中期拐点

　　首先，目前全球各地都面临加息的局面，先是欧洲央行宣布加息0.25%，继而新西兰央行也宣布升息25个基点，将利率提升至发达国家中最高的8%，英国央行很可能继续加息，我国香港近期也受同业拆息高企影响，市场一直担心迟早会加息，环球加息潮似乎已经来临。其次，从国内情况看，面对CPI过快过高指标、流动性泛滥压力、资产价格上涨过快过猛情况，尤其是解决流动性已成为央行主要任务，这说明国内加息周期已经来临，利率作为一种前瞻性的手段，对于经济和股市的影响一般将滞后6-12个月左右。因此从未来一年来看，加息或利息税的降低或去消对A股市场将出现明显影响，利率政策将是影响A股市场的关键因素之一。而流动性过剩作为本轮股市上涨的支撑重要动力因素之一，财政部出台发行特别国债15500亿可以说中期将影响市场，股指期货各项细则也已正式出台，备战做空机制将改变上涨赚钱的模式，其它如经济增长方式转变、出口退税政策等对相关上市公司业绩影响等均构成了中期偏空的基本面，可以说中期利空因素交织较多。

　　在宏观调控预期的同时，市场层面的因素同样令人担忧。在供求关系上， 进入6月份以后，IPO的发行力度开始明显加快，中国远洋、西部矿业、南京商行、宁波商行等IPO先后启动，而大盘蓝筹股回归加速，其中建行90亿A股回归落子，以6月15日建行H股价格计算，筹资额有望达到430亿元人民币。预计未来一年，中石油、中移动、联想等优质大盘蓝筹会陆续在A股市场发行上市。可以预见中国A股市场在股指期货到来之时，新股特别是大盘新股IPO加速将成为可能。大小非解禁压力显现，从近期市场层面明显看到部分上市公司减持股份非常坚决， 进入6月份以来，中信国安全线减持中信证券解禁股、联创光电两日将首批解禁股减持完毕。 压力在牛市中可能还不明显，但股市一旦处于上升放缓、低迷或下跌时期，大股东的抛售行为势必会加剧，而这种加剧的结果更进一步放大市场的低迷，形成恶性循环，随着越来越多公司解禁股的上市其影响将深刻体现。

　　技术面调整要求强烈

　　从A股市场来看，自去年6月底至今年6月底，深沪A股市场涨幅惊人，期间鲜有较大的调整出现，但从周、月、季、年度线指标来看，上证综指继续发出明显的中期卖出信号，市场量能对上行的影响正在减弱，投资者信心开始动摇。而从长线指标年度线来看，目前年度KDJ指标已经接近超买顶部区域，其中的WR%(10，6)已经高达15.44，年度BIAS(12)则出现在127 的历史高位区，显示市场偏离0轴过远，市场中期调整的要求强烈。量能指标方面，A股市场半年成交量已超过2006年全年成交，显示市场交投活跃，机会较多。从综合技术指标特别是中长期技术指标分析，深沪A股市场有较强烈的技术调整要求，而调整的幅度一方面来自于基本面方面，另一方面来自于对中期技术指标的修正情况。中期技术指标的修正特别是月、季线指标调整总体上应在 3-6 个月左右。

　　整体来看，市场中期拐点已经形成，而短期市场可能在超跌后有弱反弹，但中期调整不会轻易改变，后市操作策略上应回避高高在上，业绩平平的题材股和机构重仓股，由于半年报因素，基金重仓股在上半年最后一个交易日有护盘动作，但其由于市场总体量能缩减，大盘股支撑力度将越来越薄弱。历史经验表明，成交量缩减后，大盘股就会形成杀跌走势。市场基本面与技术面综合显示，此次中期调整应有一段时间，而调整过后特别是股指期货如果推出，相信机构重新洗牌就会显现，由于研发能力、市场品种处置、行情判断等因素影响，快速亏损、倒闭、盈利、跨越式发展将使得机构发展体现出更大的差异化特征，中小投资者也是如此。

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