陶冬：全球市场情绪性联动 A股估值未现泡沫

　　新浪财经讯 周二全球股市迎来黑色一天，在中国股市创下十年最大单日跌幅后，美国、欧洲、香港股市均接连下挫。对此，瑞士信贷第一波士顿亚洲区首席经济学家陶冬对新浪财经发表评论。

　　1 A股市场出现大的回调是正常的。恐慌抛盘显示，市场正在以一种不理性代替另外一种不理性。而大涨大跌则是流动资金驱动大市的典型特征。

　　2 A股向好格局没有发生根本变化。有利于市场的因素包括：宏观经济向好、人民币升值持续、企业盈利增高、流动性依旧充足以及负利率水平对于资产价格上涨的刺激。市场面临的风险主要来自于政策干预，这种干预包括实际干预以及市场对这种干预的预期。

　　3 以中国储蓄利率水平为标杆，当前市场整体估值仍然没有很大泡沫。尽管他认为，个别优质股和一批垃圾股估值绝对偏高。

　　陶冬认为，目前市场上经常以世界市场市盈率(P/E)仅为15倍来批驳中国市场估值过高，包括美股16倍、印度18倍、韩国12倍等。但大家往往忽略的是，由于中国仍然面临资本管制，中国投资者缺乏全球市场配置资产的投资渠道，以全球股市估值直接作为判断中国股市是否泡沫化的标准未必科学。考虑中国储蓄利率实质上是负利率，资金成本过低是估值高的重要原因。

　　4 此次中国股市带动全球股市大跌具有划时代的意义，但考虑到资本管制，从资金流向上看，中国股市大跌与全球市场关系不大。上述联动更多是情绪性的，因为大跌引发全球投资者关注

　　他认为，从A股调整趋势来看，对实质消费和经济增长的影响将会有限。而包括美国市场在内的全球市场近期都处于历史高位，出现回调也很正常。（sting/文）