九鼎：结构性牛市关注流动性风险

　　九鼎德盛 肖玉航

　　市场在今年初至今的上涨过程中，尽管前期特别是年初至年中阶段，题材和筹码决定了个股的表现。但进入8月份后，特别是经过沪综指1757-1540点的区间震荡后，市场格局开始出现明显变化。近一阶段一些个股不断创出新高，同时也有不少个股原地踏步或小幅上升。笔者认为，随着股权分置改革进入尾声、全流通IPO发行机制成熟、宏观经济变化、未来股指期货等因素的不断发展转换，市场个股全方位的牛市将宣告结束，取而代之的将是结构性牛市、个股两极分化的新格局。　

　　股指期货改变市场格局

　　近期市场最大的特征之一是机构(特别是基金)持有股票的心态较去年出现了实质的变化，其市场的直接表现就是机构持有的股票的走势明显强于非机构重仓股。而从机构持仓品种来看，大多集中在沪深300(资讯 行情 论坛)成分股中，比如创新高的G招行(资讯 行情 论坛)、G万科(资讯 行情 论坛)A、中国国航、大秦铁路(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)等。这与最快在年底推出的沪深300股指期货交易有直接关系。

　　备受投资者关注的沪深300指数期货合约近日终于揭开了神秘的面纱。中国金融期货交易所股份有限公司2006年9月18日公布了即将推出的沪深300指数期货暂定合约。股指期货的渐行渐近，使其对市场的影响已经从理论研究联系到了个股走势上。而从即将推出的股指期货对市场格局的影响来看，由于对冲机制的建立，沪深300指数成分股将吸引越来越多的投资者介入，其品种活跃度将显著增加。其中行业成长性较佳、经营业绩不断提升、投资回报较好的公司将走出长期牛股行情。但从另一侧面分析，也由于股指期货的挤出效应，那些业绩不佳、回报较差、成长性缺乏的品种将会在结构性牛市中被打入冷宫。

　　流动性差异加剧两极分化

　　近期深沪A股市场权重股品种大幅上涨，但其他60%左右的个股并没有被带动，这说明在结构性牛市演绎过程中，个股分化格局正在形成。比如近期沪综指从1541点上涨至目前1740点附近，指数上涨幅度约13%，而G招行同期上涨幅度高达31.35%，可谓牛气冲天；而曾经的老牌题材龙头股G海虹、G宝利来(资讯 行情 论坛)等同期涨幅均不足10%的涨幅，更多的个股仅有1%-5%左右的升幅，有的甚至不涨反跌。这表明随着机构投资者队伍的扩大、制度建设的完善、投资理念的转变、投资新品的推出，市场个股两极分化的态势正在形成。

　　而从未来A股市场可能产生的股价两极分化的原因来看，除了上述机构投资队伍扩大、投资理念等方面的因素外，未来市场的流动性风险也成为主要因素之一。研究国际股市可以发现，随着衍生产品的不断出现，证券交易中的品种形成两极分化的进程会加快。比如在香港证券市场，股指期货推出后，一方面是恒生指数成分股非常大的交易量，另一方面是每天为数不少公司股票开不出盘，甚至在恒指大幅波动时也处于无交易状况。比如香港创业板中的内地铝业股天元铝业(8253.HK)，尽管目前股价仅0.148港元，但却经常出现周交易为零的局面，即使偶尔有成交，也不过几十手而已，流动性非常之差。类似的品种并不少见。对于这些品种来讲，由于流通盘不大、业绩回报不太理想等因素，机构非常难以进出，而无机构关注的股票一般投资者也少人问津。反观恒生成分股则不存在此问题。

　　众多个股将跑输大盘

　　从香港证券市场发展特别是衍生产品推出后的演变来看，目前深沪A股所出现的大盘上涨或权重股上涨，同期众多品种小涨甚至反跌的状况说明，由于未来股指期货推出后可能加剧市场资金注入成分股，而许多业绩平平、回报差的中小盘品种可能面临流动性风险，进而使得深沪A股市场中的个股品种两极分化形势更加明显。

　　综上所述，笔者认为未来A股市场结构性牛市仍将演绎，而在股指期货、流动性风险、投资回报、成长性等诸多因素交织影响下，国内A股股票品种的分化将加剧，而未来两极分化的结果将可能是部分品种成为长线牛股，而众多品种将因流动性风险而跑输大盘。